1870年，以邁克爾?法拉第發明的發電機為基礎，第二次工業革命生機勃勃地在歐美日等國家興起，此次工業革命以電力的發現和廣泛應用為標志，史稱電氣化革命。

如果說第一次工業革命前所未有地解放了人類生產力的話，那么第二次工業革命就是迄今為止對大眾生活影響最大的革命。如今我們熟悉的電燈、電影、電報、電話、汽車、輪船、飛機、內燃機等工具均是那個時代所創造出來的。

某種程度上，這也是任何一輪“革新”的宿命特征：打破瓶頸固然艱難無比，但如果不能馳而不息地求變求新，將已經開拓出來的變革之路拓寬拓深，就不會有機會真正取得突破性的成果，并把這個成果播散到大眾手里。

2023年，中歐基金的多資產及解決方案投資部（后簡稱“中歐多資產團隊”）在業內率先打破內部團隊藩籬和策略屏障，通過主動權益、量化、資產配置、風控等人才的跨界融合，以及底層策略精細拆解和工業化投資流程的重構，重新定義了多資產、多策略的資管生產模式。

兩年過后，這支團隊的進展如何？

他們還在砥礪創新、繼續求新求變么？

他們的多資產革新走到了哪一步，為什么把中等波動策略產品作為新一輪變革的重點？

時隔兩年，我們再次對話中歐多資產團隊的核心成員黃華、張學明等，聽他們講述過去兩年團隊投研創新的故事和經驗得失。果然，又是一個精彩的資管創新故事。

No.1

多資產革新持續推進

作為中歐基金多資產革新的“首倡者”之一，中歐基金多資產投決會主席、多資產及解決方案投資部投資總監黃華是一個低調的人，但他其實是一個大資管經驗豐富的投資將才。

在黃華眼中，中歐多資產革新就是被市場和行業一步步“倒逼”出來的：

2021年到2022年，連續兩年A股市場和內地債市都出現了罕見的大幅波動，傳統的“固收+”產品紛紛擊破計劃中的回撤控制目標，市場需求一時間大幅萎縮。

是繼續等待市場回暖需求復蘇，還是就此徹底革新整個投資體系，走出一條“以更高的勝率去實現類絕對收益”的新路？

中歐多資產團隊選擇了后者，也由此，他們走上了一條“超常規”的改革之路。

首先是，人才團隊的“超常規”布局。中歐的多資產團隊在革新中完成了“脫胎換骨”的重構。秉承“人才如果不合適可以調整，外部人才如果合適亦可打破常規引進”的思路，黃華打破原有的條條框框，引入了不少業內具備絕對收益投資經驗、自身特點異常的人才。他們或來自保險公司，或來自私募，或來自券商自營和國家投資平臺，甚至也有來自公司其他團隊的資深基金經理。經過幾年的磨合和篩選，這支團隊的核心骨干層目前趨于穩定，化學反應不斷產生。

其次在崗位和職能架構上，中歐多資產團隊也有很多前所未有的“嘗試”。比如，一方面鼓勵有能力的人才一人多崗，甚至“全棧”式地參與策略革新的進程，最大程度釋放個人生產力。另一方面，針對核心課題也積極引進“外腦”，不拘一格利用全市場的智慧為己所用。

為了攻克資產配置的環節，中歐多資產曾經引入過一位從業經歷20年以上的險資資深人士作為顧問，也曾從名校引入計算機專業的博士生協助攻關短期交易策略。大膽地啟用外部力量構建團隊，共同助力中歐多資產團隊實現這前所未有的投資體系革新。

流程上，中歐多資產團隊也有很多“再造”的部分，比如，對于策略研究環節，團隊會對基金（投資）經理予以“限權”，把這部分環節交給更有效率的專業小組去擔綱，同時，鼓勵基金經理在自己擅長的環節深耕細作。

“這個過程中，不是每一個投資人才立刻能適應的，”黃華也坦誠，為了完成革新的目標，多資產團隊在這過程中做了很艱難的探索，有些團隊成員因為不適應而離開，更多的人才逐步在新的體系中，找到自身的定位，并持續發揮出才能。

過去兩年里，不僅團隊原有的低波“固收+”策略，在新體系內被“再造”了一遍。傳統的可轉債產品也在新的體系里煥發了光彩，成為業內機構投資者關注的對象，這也恰恰說明中歐多資產團隊革新的成效正在發揮。

No.2

打造“中波平衡策略利器”

隨著革新向深處遞進，中歐多資產團隊的下一個重點發展目標已經浮出水面：中波平衡策略產品。

多資產團隊的基金經理張學明解釋說，中波平衡策略產品就是凈值波動幅度處于中等水平的資管品。這類產品回撤較權益產品有限，但預期收益高于低波策略的固收+產品，是目前市場上需求巨大，但供給遠遠不足的品類。

張學明表示，海外常見的產品劃分標準是，年波動幅度在5%以下的產品稱為低波穩健型產品，年波動幅度在5%-12%的產品為中波平衡型產品，年波動幅度超過12%的為高波進取型產品。

按照中歐多資產團隊的策略實踐經驗，低波策略、中波策略、高波策略產品的風險資產（比如權益資產）的配置比例分別為20%以下，20%~70%和70%以上（以上配置比例僅表示不同策略產品配置比例大致情況，具體比例要求以基金法律文件為準）。

有經驗的投資者可以知道，A股寬基指數的常規年波動幅度，大部分時候在20%~30%之間，極端可能到40%以上。

簡單的計算推導可知，一個基金組合里配置20%~70%的風險資產，常態的波動幅度約在6%~21%之間。而中歐多資產制定了更為嚴格的回撤控制目標，在中波平衡策略力爭做到更高的風險收益比。

張學明立場鮮明地表示，中歐基金的中波平衡策略的出發點就是投資者的體驗，而不追求排名。

他還表示，如果因為這樣，產品的收益率在同行中“失去銳度”，那就接受。“如果必須在銳度和投資者體驗中二者取一的話，那失去銳度就是我們的選擇。”張學明說。

這樣的安排相對能夠符合投資者“降低波動”且有所收益的實際需求，也更符合未來公募基金高質量發展的大趨勢。

No.3

團隊最重大的“變化”

要做到更高的風險收益比，當然不會如此輕易，為此中歐多資產團隊做了許多方面的努力。

黃華透露，最重大的變化是，中歐多資產團隊徹底調整了團隊工作的出發點。

通常，業內投研工作的出發點都是資產端，研究團隊努力挖掘有機會的資產，然后基金經理在這些工作的基礎上構建組合。

換言之，整個投研團隊的工作是以爭取高收益為依歸的，如果要考慮風險，那也是回撤幅度大了以后的事。

但現在，中歐多資產團隊的出發點就是“風險”，所有基金和投資經理拿到組合的第一件事，根據產品的性質，確定凈值波動的目標，之后，給出風險預算，再依據風險預算的空間，做資產配置的計劃。

“多少分配給股票、多少分配給轉債、多少分配給債券，這是根據風險波動幅度確定的，”黃華說，基金經理可以在這個基礎上做一些微調，但他的所有行動和未來凈值表現，都會有流程和風控體系來隨時跟蹤。

在如今的中歐團隊里，夏普比率和創新高能力才是基金經理的考核“指揮棒”，而相對排名完全不在考核體系內。

“多資產團隊的基金經理，現在考慮的是如何平衡產品的風險收益比，以中波平衡策略產品為例，波動率目標是確定的，爭取更高的風險收益比，就意味著能給客戶提供更高的收益。”

張學明說，作為中歐多資產團隊的產品，風險收益比高就是成功的，風險收益比低或者風險突破風險預算就是不成功的。

No.4

是體系中的人，不是人的體系

中歐多資產團隊近年進一步地探索體系化和團隊化分工對產品的賦能和保障，取得了一定的突破。

這種突破的核心在于“MARS工廠”的執行落地——也就是圍繞著多元配置解決方案（Multi-asset Solutions）的思路展開，以可預期的（Anticipated）投資業績為導向，以可復制的（Repeatable）資產配置流程作為支撐，以可解釋的（Specific）收益來源和風險歸因作為落腳點，通過深度分工提升細分領域的專業能力，通過流程化協作實現專業洞見的共享，進而將“手工作坊”升級為“專業化、工業化、數智化的投研平臺”，力爭提升良品率，系統性地解決超額波動過大、業績不可預期的痛點。

簡單來說，以往行業內常規的安排是，基金經理對產品業績負總責，而研究體系對基金經理提供支持和幫助。這樣的安排，容易培養“明星”基金經理，但基金經理崗位也是承壓和最容易犯錯的崗位。

而在中歐多資產團隊里，是所有人賦能整個團隊，團隊和流程共同努力來保障產品業績。在現在的體系里，產品設計和檢測各有其責，基金經理成為一個實際的執行者。

基金經理的職責就是在整個體系的權限范圍內，負責把模型組合搭配“拼裝”成實際的組合。

這相當于把原本權限和投資自由度很大的基金經理，約束在一個體系和分工的“籠子”（框架）范圍內。那些個人決策成功率不高的環節由體系化去做，而基金經理集中在個人擅長的范圍內發力。

而這也是中歐多資產團隊的中波平衡策略產品得以穩健運行、持續復制的關鍵。在中歐多資產團隊的投資體系內，產品的風險波動水平如果突破了日波動和周波動范圍會有提醒，凈值明顯突破會有制度來約束。這樣就避免了基金經理的“靈光一現”對產品波動水平的突破。

當每個團隊成員都成為一個精密的投研流程中的一員，當風險和收益的每個制造環節都有了體系的支撐，低波策略、中波策略和高波策略產品才真正稱其為低波、中波和高波產品，而業界詬病已久的風格漂移、偏離基準等問題也就此有了新的答卷。

No.5

制定更高的“標準”

轉債策略是中歐多資產團隊的產品體系中，近年很出挑的一個。無論是絕對收益還是風險收益指標等都在業內排名靠前，也因此得到了許多機構的認可。過去1年，中歐可轉債A同類排名第一。（數據來源：銀河證券，截至2025/6/30，中歐可轉債A同類排名1/38，同類為可轉換債券型基金(A類)）。

這其中很關鍵的一點是，中歐基金多資產團隊的轉債投資跳出了過去主觀投資、觀察溢價率、個券挖掘的傳統思路。

多資產團隊利用AI大模型實現了轉債品種的系統化的精準定價，他們為每個轉債進行了相對精準的估值，也計算出了其高估或低估的水平，并在此基礎上構建組合。

用這種方法進行轉債投資，首先讓整個投資過程變得可量化，投資和過程績效清晰透明，避免了人工挑選時的主觀偏向性；其次，利用AI等輔助手段構建組合，可以覆蓋更廣的范圍和品種，讓轉債投資機會巨細靡遺的被發現。其三，體系化的投資也令組合調整和迭代變的更高效和簡單。

另外，確定更高的業績標準，也是轉債產品表現突出的一個原因，基金經理張學明還透露，中歐多資產團隊在確定一個產品的業績目標時，通常會確定一個更高、更難達到的業績基準，目標越高、戰勝基準后的結果越好。這是“求乎其上上，得乎其上”的思路。

以轉債基金為例，團隊內部瞄準的是等權重轉債基金，這就把整個團隊超越基準的目標定的很高（等權重指數通常比規模加權指數表現會好），在此基礎上，團隊幾乎窮盡了各類超越基準的策略思路，體系化、精細化的管理這個產品，最終實現了比較好的結果。

在黃華看來，轉債類產品和固收+產品是多資產團隊管理的產品中實踐新體系較早也較徹底的，目前看來取得的效果也更加突出。

目前，在中歐多資產團隊內部，鼓勵二級債基的基金經理從挖掘個股、轉債個券轉向資產配置上，內部的策略模型會給出合適的參考名單。而二級債基的基金經理更多的精力放在債券配置和資產配置比例的決策上。

從目前看，內部策略模型團隊給出的建議，投資風格穩定、投資表現可追溯，比大多數情況下基金經理的主觀決策效果要好，也受到了投資者認可，今年中歐基金的“固收+”管理規模增速較快，很大程度也是因為體系的表現突出。

No.6

讓人腦和AI“交相輝映”

科技在當今經濟中的地位是毋庸置疑的，在中歐基金的多資產革新中，新科技和新技術同樣起到了非常更重要的作用。

2023年，在AI尚未在國內“爆火”的時候，黃華就敏感地發現算力可能成為未來研發的瓶頸。他因此積極推動公司緊急下單采購算力設備，這批設備日后趕在限制措施生效前到貨，為團隊后續的AI方面的應用打下了基礎。

另外，多資產團隊在公司的支持下，也長期致力于包括AI策略在內策略研發基礎設施的搭建，目前僅多資產團隊使用的高端圖形芯片數量就非常可觀，疊加DeepSeek對AI算力效率的提升，中歐多資產團隊的硬件設施足夠支持團隊未來幾年的策略研究。

在大語言模型橫空出世后，多資產團隊把更多的精力放在基于大模型的策略研發上面，這大大提升了團隊內部策略優化迭代的效率。

以轉債策略而言，團隊在AI支持下不斷升級轉債的定價體系，并持續優化交易系統，在交易中降低成本，挖掘超額收益，這些精益的更新不僅一點一滴地為產品積累收益，也在不斷增強著多資產團隊整體的資產管理能力。

No.7

要挖掘更多高質量的超額收益

前文提到，中歐多資產團隊在控制波動、降低回撤有“獨門秘籍”，而這個獨門秘籍有四個核心招式：

1

配置，通過股債搭配和風格搭配，力爭降低波動率，做好防守。

2

強調衍生品的對沖，通過股指或者期權，降低組合的尾部風險，做好極端風險防范，提高組合風險收益特征。

3

依賴高質量alpha。深度挖掘價值和轉債策略潛力，在團隊擅長的領域挖掘超額收益。這兩類策略都有一個共同特征——在股票下跌階段有明顯的正向超額，配置這類策略天然可以實現更高的風險收益特征，是中歐多資產團隊更擅長且力爭要做好的方向。

4

防守反擊、力爭打開產品收益上限。當通過多種手段把風險管理住的時候，要勇于去做再平衡和配置進攻性倉位，積極配置景氣策略，挖掘牛市的彈性倉位，打開產品收益上限。相對而言，輪動和擇時在體系中的位置更加次要。

對于中波平衡策略產品和多資產團隊下一步的發展，中歐基金也早有設想。

團隊方面，中歐多資產的革新步伐不會放慢。黃華預期未來整個體系還會在既定的方向上，不斷精細地調適和前進。

整個多資產團隊，依然會按照一個投資理念、一個研究平臺、一套理論體系的要求不斷推進體系“工業化”的過程，不斷提升中歐基金資管“工業化”體系的產品質量。

團隊一方面會堅定地不斷迭代研發子策略，將尋找“阿爾法”的矛磨得越來越鋒利；另一方面，加強配置思維的沉淀，持續提升找到好的貝塔能力。

“ ‘專業化、工業化、數智化’的投資之路，目前看是永無止境的，也值得我們團隊一直持續地做下去。”黃華總結到。