????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文/高偉

????????山東祺龍海洋石油鋼管股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱：祺龍海洋)北交所IPO有了新進(jìn)展，3月18日，其披露北交所審核問(wèn)詢函的回復(fù)后，最新?tīng)顟B(tài)為“中止”。此次IPO，祺龍海洋計(jì)劃募資總額3.82億元，主要用于土地出讓金、主體建筑及其配套投資、廠房裝修費(fèi)、設(shè)備購(gòu)置費(fèi)及安裝工程費(fèi)、鋪底流動(dòng)資金。尤為注意的是，據(jù)其4月25日披露的2024年年報(bào)，該公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~-6348.94萬(wàn)元，與2023年的7386.80萬(wàn)元相比，大幅下降185.95%。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，該公司招股書存在很多疑點(diǎn)，其發(fā)展持續(xù)性備受市場(chǎng)質(zhì)疑。

????????無(wú)實(shí)控人模式待驗(yàn)證

????????根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，祺龍海洋的直接及間接股東共計(jì)184人，其股權(quán)結(jié)構(gòu)非常復(fù)雜，這種結(jié)構(gòu)既是機(jī)遇也是挑戰(zhàn)。而截至2023年9月，公司的第一大股東依舊是龍璽油服，但其持股比例僅為78.66%，而第二大股東王志明的持股比例則降至2.97%。而龍璽油服現(xiàn)有股東133名，第一大股東王志明持股 15.60%，其余股東持股均不超過(guò)5%，股權(quán)結(jié)構(gòu)分散且股東間不存在一致行動(dòng)關(guān)系。除龍璽油服外，祺龍海洋另有 52 名自然人股東，持股比例均不超過(guò) 5%。

????????這種沒(méi)有實(shí)際控制人的股東結(jié)構(gòu)在市場(chǎng)上顯得相當(dāng)罕見(jiàn)，這種結(jié)構(gòu)可能會(huì)使公司在決策時(shí)面臨更大的挑戰(zhàn)，但也為外部投資者提供了一種公平的投資機(jī)會(huì)。此舉不禁讓人思考：在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)中，祺龍海洋將如何利用這一股東結(jié)構(gòu)，尋求更大的發(fā)展?

????????北交所在問(wèn)詢時(shí)要求祺龍海洋說(shuō)明，其自然人股東是否均為龍璽油服的股東，股東之間是否存在親屬關(guān)系或其他利益關(guān)系，是否存在一致行動(dòng)關(guān)系，公司無(wú)實(shí)際控制人的認(rèn)定是否準(zhǔn)確、合規(guī)?另外，結(jié)合公司及龍璽油服的公司章程、報(bào)告期內(nèi)董事會(huì)及股東大會(huì)決議情況、董事及高級(jí)管理人員的提名和選任情況、生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)決策情況等，說(shuō)明公司及龍璽油服的內(nèi)控制度、決策機(jī)制等是否能夠保證公司治理的有效性。

????????值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，祺龍海洋及控股股東均存在股權(quán)代持，龍璽油服于2023 年 4 月完成代持清理，股權(quán)代持和股份轉(zhuǎn)讓所涉及的歷史股東(含顯名股東和被代持股東)共計(jì) 162 名，祺龍海洋于2023 年 10 月完成代持清理，股權(quán)代持和股份轉(zhuǎn)讓所涉及的歷史股東(含顯名股東和被代持股東)共計(jì) 129 名。北交所要求公司說(shuō)明龍璽油服及公司股權(quán)代持形成的背景及清理過(guò)程，公司股權(quán)是否清晰，是否存在權(quán)屬糾紛等。

????????依賴大客戶中海油

????????從下游客戶收入情況看，祺龍海洋存在明顯的客戶集中度較高的情形。

????????2021年和2024年上半年，祺龍海洋來(lái)自下游前五大客戶的收入金額分別為1.19億元、2.39億元、1.99億元和1.39億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的98.80%、99.44%、99.00%和99.96%;期內(nèi)，公司來(lái)自中海油的銷售金額分別為8009.4萬(wàn)元、1.91億元、1.88億元和1.32億元，占當(dāng)期營(yíng)收的66.27%、79.39%、93.44%和94.79%。

????????最新披露的2024年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，前五大客戶的銷售金額合計(jì)2.43億元，年度銷售占比高達(dá)99.82%。

????????北交所也對(duì)公司單一客戶依賴風(fēng)險(xiǎn)及客戶合作穩(wěn)定性提出質(zhì)疑。

????????根據(jù)招股書，公司的主要產(chǎn)品為海洋鉆井隔水導(dǎo)管，報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為 11,986.75 萬(wàn)元、23,943.16 萬(wàn)元、19,859.09 萬(wàn)元和 13,840.05 萬(wàn)元，第一大客戶為中海油，公司對(duì)中海油的銷售收入分別為 8,009.40 萬(wàn)元、19,079.17 萬(wàn)元、18,807.52 萬(wàn)元和 13,167.53 萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比重呈逐年上升趨勢(shì)，且目前已經(jīng)遠(yuǎn)超90%。

????????北交所要求公司說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)向中海油銷售收入及占比大幅上升的原因，對(duì)中海油集團(tuán)各期采用招投標(biāo)、單一來(lái)源采購(gòu)、詢價(jià)、商業(yè)談判下獲取項(xiàng)目的金額和占比，相關(guān)交易的定價(jià)原則及公允性，與同行業(yè)可比公司是否存在差異。結(jié)合海上油氣開發(fā)細(xì)分行業(yè)的市場(chǎng)格局、同行業(yè)可比公司的客戶集中度情況，說(shuō)明公司依賴于單一客戶的原因及合理性，單一大客戶依賴是否對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性構(gòu)成重大不利影響，公司應(yīng)對(duì)客戶集中風(fēng)險(xiǎn)的主要措施。

????????在依賴大客戶的同時(shí)，公司應(yīng)收賬款情況還出現(xiàn)了明顯遞增。報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為4317.20萬(wàn)元、8715.62萬(wàn)元、3832.68萬(wàn)元和8592.80萬(wàn)元，2022年末賬面余額同比增長(zhǎng)101.88%，2022年度營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)98.82%，2022年?duì)I業(yè)收入增速較快是公司應(yīng)收賬款余額增長(zhǎng)的主要原因;2023年末賬面余額同比下降55.87%，主要系公司在2023年收到貨款較多所致。

????????2024年年報(bào)顯示，公司應(yīng)收賬款賬面余額高達(dá)16499.54萬(wàn)元，與2023年的3832.68萬(wàn)元相比暴漲330.5%。

????????處于IPO“中止”狀態(tài)的祺龍海洋如何重啟?其發(fā)展的可持續(xù)問(wèn)題該如何解決?