????????《電鰻財經(jīng)》/文 林妍

????????3月31日，蘇州江天包裝科技股份有限公司(以下簡稱“江天科技”)IPO因財務(wù)更新問題，宣布中止。2024年12月30日，江天科技在北交所IPO申請已受理，2025年1月23日，公司更新上市申請審核動態(tài)，該公司IPO申請“已問詢”。截至5月10日，已經(jīng)披露2024年年報及2025年一季度審閱報告的江天科技，依然沒有重啟IPO。

????????最新數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，江天科技實現(xiàn)凈利潤2573.34萬元，同比下降9.66%。

????????據(jù)了解，江天科技原本計劃在深交所主板上市，但在2024年10月，公司上市輔導(dǎo)備案板塊發(fā)生變更，轉(zhuǎn)而沖刺北交所。這一變化背后，可能是公司對自身定位和市場環(huán)境的重新評估。北交所的審核問詢函中，對江天科技的業(yè)績增長持續(xù)性、生產(chǎn)經(jīng)營合規(guī)性、產(chǎn)品技術(shù)先進性等方面提出了多項質(zhì)疑?！峨婗犡斀?jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，該公司招股書存在很多疑點，業(yè)務(wù)高度依賴性、技術(shù)是否先進等成為市場關(guān)注的焦點。在4月28日披露2024年年報披露后，5月9日，江天科技又發(fā)布更正年報的公告，其客戶銷售數(shù)據(jù)從客戶名稱到銷售額均做了修改。

????????技術(shù)先進性遭問詢

????????根據(jù)申請文件，江天科技產(chǎn)品為薄膜類不干膠標簽、紙張類不干膠標簽和其他印刷產(chǎn)品，主要聚焦于中高端消費品品牌標簽，下游主要應(yīng)用于飲料酒水、日化用品、食品保健品、石化用品等消費品行業(yè)。公司形成了6項核心技術(shù)，分別是組合印刷技術(shù)、色彩管理技術(shù)、精準裁邊及減廢排版工藝、浮雕和定位冷燙工藝、雙層噴碼工藝、隱形加密防偽印刷工藝等核心技術(shù)或工藝。

????????北交所要求江天科技，說明公司所從事的標簽印刷業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)鏈上的位置、重要性程度等情況，是否屬于其中進入門檻和附加值較低的環(huán)節(jié)。

????????同時，江天科技還需說明，數(shù)字印刷技術(shù)在公司生產(chǎn)流程中的應(yīng)用情況、產(chǎn)品占比，公司的色彩管理技術(shù)是否應(yīng)用于印前處理、印刷裝飾等標簽生產(chǎn)全流程，公司的承印材料遴選體系、數(shù)字印刷技術(shù)是否形成知識產(chǎn)權(quán)或核心技術(shù)，上述技術(shù)或者工藝與競爭對手相比的競爭優(yōu)勢等。

????????標簽印刷行業(yè)集中度低，行業(yè)競爭較為激烈。一些行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的國際標簽印刷企業(yè)，加大對中國市場的投入，國內(nèi)企業(yè)壓力加大，國內(nèi)標簽印刷企業(yè)紛紛引入先進的印刷設(shè)備、學(xué)習(xí)先進的印刷技術(shù)，市場競爭程度日益加劇。對于市場競爭風(fēng)險，江天科技表示：“若公司未來技術(shù)水平、響應(yīng)能力和服務(wù)水平不能隨著行業(yè)整體發(fā)展而相應(yīng)提升，將會導(dǎo)致公司市場競爭力下降，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響?！?/p>

????????業(yè)務(wù)高度依賴別人

????????江天科技的業(yè)績在很大程度上依賴于其第一大客戶——農(nóng)夫山泉。

????????招股書顯示，報告期各期，江天科技對養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉銷售金額占比分別為27.15%、29.40%、40.29%和35.65%，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。這種高度依賴單一客戶的情況，使得江天科技的業(yè)績增長持續(xù)性受到質(zhì)疑。

????????北交所問詢函指出，江天科技2023年業(yè)績大幅增長主要由于第一大客戶農(nóng)夫山泉集團旗下茶飲料產(chǎn)品銷量大幅增長。因此，江天科技被要求結(jié)合對于養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉銷售占比提升及未來預(yù)計變動趨勢說明與主要客戶合作的穩(wěn)定性及持續(xù)性，是否存在被其他競爭對手替代風(fēng)險等。

????????江天科技招股書表示，如果未來公司與養(yǎng)生堂/農(nóng)夫山泉合作發(fā)生不利變化，或因經(jīng)營不善、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、市場競爭加劇等而發(fā)生重大不利變動，而公司未能及時開拓新客戶、新市場，將可能會對公司的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

????????除了對農(nóng)夫山泉的高度依賴，江天科技還面臨著產(chǎn)品價格下滑的問題。數(shù)據(jù)顯示，江天科技的主要產(chǎn)品薄膜類不干膠標簽價格在過去三年出現(xiàn)了顯著下降。2023年，該產(chǎn)品的價格變動幅度為-12.71%，報告期各期單價分別為8.68元/平方米、7.98元/平方米、6.96元/平方米、6.67元/平方米。北交所要求江天科技說明公司是否具備議價能力，主要客戶是否實施年降政策，相關(guān)降價策略是否具有持續(xù)性，進而說明公司業(yè)績增長合理性及持續(xù)性。

????????觸發(fā)13條財務(wù)風(fēng)險預(yù)警

????????據(jù)招股書，2021年-2023年及2024上半年，江天科技實現(xiàn)營收分別為3.47億元、3.84億元、5.08億元、2.8億元;歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為6128.01萬元、7445.4萬元、9646.1萬元、5581.23萬元。而根據(jù)5月9日修改后的2024年年報數(shù)據(jù)，江天科技營收及凈利潤同比均實現(xiàn)小幅增長，其中，凈利潤增長率2023年為29.56%，2024年則銳減至5.55%。其毛利率也由上期的30.95%降至2024年的29.97%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額更是由2023年的13283.05萬元降至2024年的10192.30萬元，降幅為23.27%。

????????根據(jù)新浪財經(jīng)上市公司鷹眼預(yù)警系統(tǒng)算法，江天科技已經(jīng)觸發(fā)13條財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標。

????????在盈利質(zhì)量方面，毛利率出現(xiàn)波動。2021-2023年會計年度內(nèi)，公司毛利率分別為30.68%、28.05%、30.95%，最近兩期同比變動分別為-8.58%、10.34%。2021-2023年，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為36.96%、31.99%、31.14%，呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢。毛利率高于行業(yè)均值而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻低于行業(yè)均值。2023年，公司毛利率為30.95%高于行業(yè)均值21.09%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為4.2次低于行業(yè)均值4.85次。

????????在資產(chǎn)質(zhì)量上，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)均值。2023年，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率4.2低于行業(yè)均值4.85。

????????在抗風(fēng)險能力上，流動比率大幅下降。2023年，公司流動比率為1.83，較上期變動-20.41%。

????????在經(jīng)營可持續(xù)性上，凈利率較為波動。2021-2023年，公司凈利率分別為17.66%、19.38%、19%，最近兩期同比變動分別為9.77%、-1.98%。供應(yīng)商較為集中。2023完整會計年度內(nèi)，公司前五大供應(yīng)商采購額/采購總額比值為70.47%，剔除行業(yè)因素警惕供應(yīng)商過于集中潛藏的經(jīng)營可持續(xù)性風(fēng)險。

????????江天科技IPO能否順利重啟，我們拭目以待。