????????《電鰻財(cái)經(jīng)》/尹秋彤

????????4月1日，蘅東光通訊技術(shù)(深圳)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“蘅東光”)發(fā)布公告，鑒于財(cái)務(wù)報(bào)告有效期即將屆滿，中止北交所IPO。3月25日，公司剛回復(fù)北交所的審核問(wèn)詢函。早在1月22日，北交所向蘅東光發(fā)送審核問(wèn)詢函，要求公司在業(yè)務(wù)與技術(shù)、財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息與管理層分析等方面做出說(shuō)明。2月11日，公司披露了審核問(wèn)詢函延期回復(fù)的公告。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，該公司招股書(shū)存在很多疑點(diǎn)，歸根結(jié)底與其“一股獨(dú)大”密切相關(guān)。

????????一問(wèn)：跨境家族管理太復(fù)雜?

????????蘅東光招股書(shū)顯示，公司實(shí)際控制人陳建偉通過(guò)銳發(fā)貿(mào)易和銳創(chuàng)實(shí)業(yè)間接持有公司45.69%的股份，合計(jì)控制公司65.27%的表決權(quán)。而陳建偉38歲的外甥女林婷婷，雖然在公司沒(méi)有擔(dān)任任何職位，卻通過(guò)同樣的方式間接持有公司19.58%的股份。

????????陳建偉和林婷婷兩人合計(jì)控制公司65.27%的表決權(quán)，這意味著他們?cè)诠緵Q策中具有絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)。家族企業(yè)股權(quán)的高度集中，往往帶來(lái)的是管理上的不透明和決策上的獨(dú)斷，增加了企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。特別是當(dāng)家族成員在公司沒(méi)有實(shí)際職務(wù)時(shí)，其持股比例的合理性及對(duì)公司治理結(jié)構(gòu)的潛在負(fù)面影響，更值得投資者警惕。

????????此外，陳建偉擁有美國(guó)永久居留權(quán)，而林婷婷則為香港永久性居民，這種跨境的家族管理結(jié)構(gòu)，進(jìn)一步增加了公司治理的復(fù)雜性和不確定性。

????????業(yè)內(nèi)人士稱，股權(quán)集中、“一股獨(dú)大”被視為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的絆腳石。特別是在民營(yíng)企業(yè)中，如果公司實(shí)際控制人為某一自然人或者家族，公司治理結(jié)構(gòu)弱點(diǎn)將更加突出。如此一來(lái)，公司很容易出現(xiàn)任人唯親，怎能保護(hù)普通投資者利益?會(huì)否有利益輸送行為發(fā)生?

????????二問(wèn)：遞表前夕簽下上市對(duì)賭?

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，遞表前夕保薦機(jī)構(gòu)招商證券火線入股。一同入股的還有贛州鯤鵬、蓓蕾咨詢，在簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》的同時(shí)，還以蘅東光成功完成A股IPO為條件，通過(guò)補(bǔ)充協(xié)議約定了股權(quán)回購(gòu)條款。

????????2024年12月2日，蘅東光的控股股東銳發(fā)貿(mào)易通過(guò)大宗交易分別與招證冠智完成789,000股股份的交割及資金劃轉(zhuǎn)、與贛州鯤鵬完成263,000股股份的交割及資金劃轉(zhuǎn)、與蓓蕾咨詢完成215,788股股份的交割及資金劃轉(zhuǎn)，成交價(jià)格均為19.00元/股。

????????其中，招證冠智的執(zhí)行事務(wù)合伙人為招商致遠(yuǎn)，招商致遠(yuǎn)和招證投資分別持有招證冠智15.46%、13.53%的出資份額，招商致遠(yuǎn)和招證投資均為招商證券全資子公司，招商證券為蘅東光本次IPO的保薦機(jī)構(gòu)。

????????目前銳發(fā)貿(mào)易直接持有蘅東光44.76%股權(quán)，通過(guò)銳創(chuàng)實(shí)業(yè)間接持股20.51%，合計(jì)持股65.27%，為控股股東。銳創(chuàng)實(shí)業(yè)由銳發(fā)貿(mào)易全資持有，銳發(fā)貿(mào)易又由陳建偉和林婷婷分別持股70%、30%。

????????三問(wèn)：董事長(zhǎng)百條風(fēng)險(xiǎn)纏身?

????????天眼查顯示，公司實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)陳建偉目前有3條任職信息，擔(dān)任股東1家，擔(dān)任高管2家，實(shí)際控制權(quán)2家企業(yè)。尤為注意的是，其周邊風(fēng)險(xiǎn)有49條，預(yù)警提醒也多達(dá)53條。

????????高風(fēng)險(xiǎn)方面，其擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的深圳市衡東管理咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)進(jìn)行了簡(jiǎn)易注銷(xiāo);擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人的深圳市衡東管理咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)因未在責(zé)令的期限內(nèi)公示有關(guān)企業(yè)信息而被列入企業(yè)經(jīng)營(yíng)異常名錄。

????????訴訟方面，其曾擔(dān)任高管的昆明衡東機(jī)電設(shè)備有限公司曾因修理合同糾紛而被起訴，擔(dān)任法定代表人的蘅東光通訊技術(shù)(深圳)股份有限公司曾因買(mǎi)賣(mài)合同糾紛而被起訴，擔(dān)任法定代表人的蘅東光通訊技術(shù)(深圳)股份有限公司曾因承攬合同糾紛而被起訴……

????????如何保護(hù)好投資者利益，IPO如何順利進(jìn)行，是陳建偉需要考慮的問(wèn)題。

????????四問(wèn)：業(yè)務(wù)明顯依賴外商?

????????招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)(2021年至2023年及2024年上半年)，公司外銷(xiāo)收入分別為26924.00萬(wàn)元、36064.98萬(wàn)元、48445.00萬(wàn)元和41617.65萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為68.03%、75.90%、79.00%和83.87%，主要出口至北美洲、亞洲、歐洲等地區(qū)。公司的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于無(wú)源光器件產(chǎn)品的銷(xiāo)售，主要客戶包括AFL、Coherent、Jabil等國(guó)內(nèi)外知名企業(yè)。然而，公司對(duì)大客戶的依賴程度較高，這增加了公司在客戶流失和訂單波動(dòng)方面的風(fēng)險(xiǎn)。

????????此外，公司的境外收入占比較大。報(bào)告期內(nèi)，公司境外收入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為78.25%、75.58%和77.53%。雖然這體現(xiàn)了公司較強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，但也意味著公司面臨著匯率波動(dòng)、國(guó)際貿(mào)易政策變化等多重外部風(fēng)險(xiǎn)。特別是在當(dāng)前國(guó)際經(jīng)貿(mào)形勢(shì)復(fù)雜多變的背景下，公司的境外業(yè)務(wù)穩(wěn)定性面臨較大挑戰(zhàn)。

????????北交所要求蘅東光說(shuō)明各境外子公司的經(jīng)營(yíng)情況、性質(zhì)(生產(chǎn)型還是銷(xiāo)售型)、人員構(gòu)成、業(yè)務(wù)模式、各期銷(xiāo)售情況、主要客戶及合作背景，說(shuō)明公司對(duì)境外子公司的管控措施及有效性。同時(shí)，結(jié)合存放地點(diǎn)、期末余額、款項(xiàng)類(lèi)型等說(shuō)明境外資金的存管情況，各期外幣收付款、跨境資金流動(dòng)、結(jié)換匯情況及是否符合法律法規(guī)相關(guān)規(guī)定，說(shuō)明存放在境外的資金規(guī)模與境外業(yè)務(wù)規(guī)模是否匹配。

????????五問(wèn)：集中觸發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警?

????????2021年-2024年6月(簡(jiǎn)稱：報(bào)告期)，蘅東光營(yíng)業(yè)收入分別為3.97億元、4.75億元、6.13億元、4.96億元，近三期完整會(huì)計(jì)年復(fù)合增長(zhǎng)率24.3%。但凈利增速驟降，凈利率存在波動(dòng)。期內(nèi)，其凈利潤(rùn)為1237.34萬(wàn)元、5533.44萬(wàn)元、6508.12萬(wàn)元、5348.40萬(wàn)元，其中2022年增速達(dá)347.21%，但2023年僅17.61%，增速出現(xiàn)大幅下降。對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)率3.12%、11.64%、10.61%、10.78%，最近兩期同比變動(dòng)分別為273.48%、-8.85%。

????????據(jù)新浪財(cái)經(jīng)上市公司鷹眼預(yù)警系統(tǒng)算法，蘅東光已經(jīng)觸發(fā)16條財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)。

????????在盈利質(zhì)量上，近三期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司毛利率分別為27.74%、28.5%、25.75%，最近兩期同比變動(dòng)分別為2.76%、-9.67%。

????????蘅東光研發(fā)費(fèi)用持續(xù)下降。期內(nèi)研發(fā)投入分別為3692.25萬(wàn)元、3451.20萬(wàn)元、3405.98萬(wàn)元、 2065.19萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率分別為 9.30%、7.26%、5.55%和4.16%。2021年-2023年研發(fā)支出和費(fèi)用率均持續(xù)下降。

????????近一期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流與凈利潤(rùn)比值為0.8低于1。

????????報(bào)告期內(nèi)，公司在資產(chǎn)負(fù)債率分別為57.12%、42.55%、46.27%;流動(dòng)比率分別為1.33、1.98、1.51。其中，最近一期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，應(yīng)收賬款占總資產(chǎn)之比為27.06%、存貨占總資產(chǎn)之比為11.23%，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)之比為17.63%，有息負(fù)債占總負(fù)債之比為26.05%。近一期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司資產(chǎn)負(fù)債率為46.27%，高于行業(yè)均值42.09%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流與流動(dòng)負(fù)債比值持續(xù)下降。近三期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流與流動(dòng)負(fù)債比值為分別為0.3、0.2、0.17。

????????“一股獨(dú)大”還將引發(fā)什么故事?投資者開(kāi)始惴惴不安。