????????《電鰻財經》/尹秋彤
????????4月1日，蘅東光通訊技術(深圳)股份有限公司(以下簡稱“蘅東光”)發布公告，鑒于財務報告有效期即將屆滿，中止北交所IPO。3月25日，公司剛回復北交所的審核問詢函。早在1月22日，北交所向蘅東光發送審核問詢函，要求公司在業務與技術、財務會計信息與管理層分析等方面做出說明。2月11日，公司披露了審核問詢函延期回復的公告。
????????《電鰻財經》經調查研究發現，該公司招股書存在很多疑點，歸根結底與其“一股獨大”密切相關。
????????一問：跨境家族管理太復雜?
????????蘅東光招股書顯示，公司實際控制人陳建偉通過銳發貿易和銳創實業間接持有公司45.69%的股份，合計控制公司65.27%的表決權。而陳建偉38歲的外甥女林婷婷，雖然在公司沒有擔任任何職位，卻通過同樣的方式間接持有公司19.58%的股份。
????????陳建偉和林婷婷兩人合計控制公司65.27%的表決權，這意味著他們在公司決策中具有絕對的話語權。家族企業股權的高度集中，往往帶來的是管理上的不透明和決策上的獨斷，增加了企業的運營風險。特別是當家族成員在公司沒有實際職務時，其持股比例的合理性及對公司治理結構的潛在負面影響，更值得投資者警惕。
????????此外，陳建偉擁有美國永久居留權，而林婷婷則為香港永久性居民，這種跨境的家族管理結構，進一步增加了公司治理的復雜性和不確定性。
????????業內人士稱，股權集中、“一股獨大”被視為完善上市公司治理結構的絆腳石。特別是在民營企業中，如果公司實際控制人為某一自然人或者家族，公司治理結構弱點將更加突出。如此一來，公司很容易出現任人唯親，怎能保護普通投資者利益?會否有利益輸送行為發生?
????????二問：遞表前夕簽下上市對賭?
????????《電鰻財經》注意到，遞表前夕保薦機構招商證券火線入股。一同入股的還有贛州鯤鵬、蓓蕾咨詢，在簽訂《股權轉讓協議》的同時，還以蘅東光成功完成A股IPO為條件，通過補充協議約定了股權回購條款。
????????2024年12月2日，蘅東光的控股股東銳發貿易通過大宗交易分別與招證冠智完成789,000股股份的交割及資金劃轉、與贛州鯤鵬完成263,000股股份的交割及資金劃轉、與蓓蕾咨詢完成215,788股股份的交割及資金劃轉，成交價格均為19.00元/股。
????????其中，招證冠智的執行事務合伙人為招商致遠，招商致遠和招證投資分別持有招證冠智15.46%、13.53%的出資份額，招商致遠和招證投資均為招商證券全資子公司，招商證券為蘅東光本次IPO的保薦機構。
????????目前銳發貿易直接持有蘅東光44.76%股權，通過銳創實業間接持股20.51%，合計持股65.27%，為控股股東。銳創實業由銳發貿易全資持有，銳發貿易又由陳建偉和林婷婷分別持股70%、30%。
????????三問：董事長百條風險纏身?
????????天眼查顯示，公司實際控制人、董事長陳建偉目前有3條任職信息，擔任股東1家，擔任高管2家，實際控制權2家企業。尤為注意的是，其周邊風險有49條，預警提醒也多達53條。
????????高風險方面，其擔任執行事務合伙人的深圳市衡東管理咨詢合伙企業(有限合伙)進行了簡易注銷;擔任執行事務合伙人的深圳市衡東管理咨詢合伙企業(有限合伙)因未在責令的期限內公示有關企業信息而被列入企業經營異常名錄。
????????訴訟方面，其曾擔任高管的昆明衡東機電設備有限公司曾因修理合同糾紛而被起訴，擔任法定代表人的蘅東光通訊技術(深圳)股份有限公司曾因買賣合同糾紛而被起訴，擔任法定代表人的蘅東光通訊技術(深圳)股份有限公司曾因承攬合同糾紛而被起訴……
????????如何保護好投資者利益，IPO如何順利進行，是陳建偉需要考慮的問題。
????????四問：業務明顯依賴外商?
????????招股書顯示，報告期內(2021年至2023年及2024年上半年)，公司外銷收入分別為26924.00萬元、36064.98萬元、48445.00萬元和41617.65萬元，占主營業務收入比例分別為68.03%、75.90%、79.00%和83.87%，主要出口至北美洲、亞洲、歐洲等地區。公司的營業收入主要來源于無源光器件產品的銷售，主要客戶包括AFL、Coherent、Jabil等國內外知名企業。然而，公司對大客戶的依賴程度較高，這增加了公司在客戶流失和訂單波動方面的風險。
????????此外，公司的境外收入占比較大。報告期內，公司境外收入占營業收入的比例分別為78.25%、75.58%和77.53%。雖然這體現了公司較強的國際競爭力，但也意味著公司面臨著匯率波動、國際貿易政策變化等多重外部風險。特別是在當前國際經貿形勢復雜多變的背景下，公司的境外業務穩定性面臨較大挑戰。
????????北交所要求蘅東光說明各境外子公司的經營情況、性質(生產型還是銷售型)、人員構成、業務模式、各期銷售情況、主要客戶及合作背景，說明公司對境外子公司的管控措施及有效性。同時，結合存放地點、期末余額、款項類型等說明境外資金的存管情況，各期外幣收付款、跨境資金流動、結換匯情況及是否符合法律法規相關規定，說明存放在境外的資金規模與境外業務規模是否匹配。
????????五問：集中觸發財務風險預警?
????????2021年-2024年6月(簡稱：報告期)，蘅東光營業收入分別為3.97億元、4.75億元、6.13億元、4.96億元，近三期完整會計年復合增長率24.3%。但凈利增速驟降，凈利率存在波動。期內，其凈利潤為1237.34萬元、5533.44萬元、6508.12萬元、5348.40萬元，其中2022年增速達347.21%，但2023年僅17.61%，增速出現大幅下降。對應凈利潤率3.12%、11.64%、10.61%、10.78%，最近兩期同比變動分別為273.48%、-8.85%。
????????據新浪財經上市公司鷹眼預警系統算法，蘅東光已經觸發16條財務風險預警指標。
????????在盈利質量上，近三期完整會計年度內，公司毛利率分別為27.74%、28.5%、25.75%，最近兩期同比變動分別為2.76%、-9.67%。
????????蘅東光研發費用持續下降。期內研發投入分別為3692.25萬元、3451.20萬元、3405.98萬元、 2065.19萬元，研發費用率分別為 9.30%、7.26%、5.55%和4.16%。2021年-2023年研發支出和費用率均持續下降。
????????近一期完整會計年度內，公司經營活動凈現金流與凈利潤比值為0.8低于1。
????????報告期內，公司在資產負債率分別為57.12%、42.55%、46.27%;流動比率分別為1.33、1.98、1.51。其中，最近一期完整會計年度內，應收賬款占總資產之比為27.06%、存貨占總資產之比為11.23%，固定資產占總資產之比為17.63%，有息負債占總負債之比為26.05%。近一期完整會計年度內，公司資產負債率為46.27%，高于行業均值42.09%。經營活動凈現金流與流動負債比值持續下降。近三期完整會計年度內，公司經營活動凈現金流與流動負債比值為分別為0.3、0.2、0.17。
????????“一股獨大”還將引發什么故事?投資者開始惴惴不安。
