????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文/林妍

????????1月19日，根據(jù)北交所審核項(xiàng)目動(dòng)態(tài)，廣州尚航信息科技股份有限公司(簡稱“尚航科技”)IPO審核狀態(tài)為“已問詢”;3月21日，尚航科技發(fā)布問詢函延期回復(fù)的提示性公告，將于3月31日前提交審核問詢函的回復(fù)。時(shí)至4月23日，仍未見最終的問詢函回復(fù)公告。

????????該公司問詢函回復(fù)緣何如此“難產(chǎn)”?《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，該公司招股書存在諸多疑點(diǎn)，尤其是“一股獨(dú)大”局面下潛藏致命風(fēng)險(xiǎn)，讓其IPO變得更加撲朔迷離。

????????“一股獨(dú)大”

????????尚航科技股權(quán)結(jié)構(gòu)顯示，其控股股東為蘭滿桔，直接持股比例40.71%。同時(shí)，她還通過員工持股平臺(tái)廣州藍(lán)云間接控制尚航科技 3.48%的股份，合計(jì)控股比例44.19%，為公司實(shí)際控制人。

????????招股書顯示，雷軍是公司發(fā)起人，在公司設(shè)立時(shí)為第一大股東，2010年8月，蘭滿桔、雷軍和廣州菁英作為發(fā)起人共同出資設(shè)立尚航有限，注冊資本為350.00萬元，后將其名下29.15%的股權(quán)以1元的象征性價(jià)格轉(zhuǎn)讓予蘭滿桔。目前雷軍為尚航科技第二大股東，持有公司19.47%的股份，且歷史上曾任職公司董事。

????????而張海為蘭滿桔前任配偶，其于2021年8月與蘭滿桔解除婚姻關(guān)系，2021年10月卸任公司董事。蘭滿桔與張海均在民事調(diào)解書中確認(rèn)，尚航科技的股權(quán)歸屬蘭滿桔所有。

????????在此前的深交所審核問詢中，監(jiān)管層就對約定蘭滿桔完全持有公司股權(quán)是否顯失公允，是否知悉他人曾代蘭滿桔持有公司股權(quán)情況并無異議，蘭滿桔所持股權(quán)是否清晰、穩(wěn)定提出了質(zhì)疑。

????????股權(quán)清晰、控制權(quán)穩(wěn)定是發(fā)行條件之一，因而在問詢中存在相關(guān)問題的都會(huì)遭到監(jiān)管層的重點(diǎn)關(guān)注。

????????業(yè)內(nèi)人士稱，股權(quán)集中、“一股獨(dú)大”被視為完善上市公司治理結(jié)構(gòu)的絆腳石。特別是在民營企業(yè)中，如果公司實(shí)際控制人為某一自然人或者家族，公司治理結(jié)構(gòu)弱點(diǎn)將更加突出。如此一來，公司很容易出現(xiàn)任人唯親，怎能保護(hù)普通投資者利益?會(huì)否有利益輸送行為發(fā)生?

????????尤為注意的是，天眼查顯示，公司實(shí)際控制人、董事長蘭滿桔目前有7條任職信息，擔(dān)任股東6家，擔(dān)任高管4家，實(shí)際控制權(quán)12家企業(yè)。其周邊風(fēng)險(xiǎn)有21條，預(yù)警提醒也多達(dá)74條。其擔(dān)任股東的北京山谷響管理咨詢合伙企業(yè)(有限合伙)進(jìn)行了簡易注銷;擔(dān)任高管的深圳尚航信息科技有限公司有清算信息，擔(dān)任法定代表人的蘇州尚航信息科技有限公司有清算信息。訴訟方面，其擔(dān)任法定代表人的廣州尚航信息科技股份有限公司曾因計(jì)算機(jī)軟件開發(fā)合同糾紛而被起訴;曾擔(dān)任高管的無錫尚航數(shù)據(jù)有限公司曾因合同糾紛而被起訴/曾因建設(shè)工程設(shè)計(jì)合同糾紛而被起訴……

????????此外，其擔(dān)任法定代表人的廣州尚航信息科技股份有限公司有違規(guī)處理信息，2017年2月被廣州市地方稅務(wù)局公開處罰;曾擔(dān)任高管的無錫尚航數(shù)據(jù)有限公司，2021年1月曾因拖欠稅款而被列入欠稅公告名單。

????????頻繁更換“看門人”

????????尚航科技的招股書還有一些疑點(diǎn)，包括多次更換保薦機(jī)構(gòu)及審計(jì)機(jī)構(gòu)，而在遞表前，公司還換掉了董秘及財(cái)務(wù)總監(jiān)。

????????據(jù)招股書，尚航科技董事會(huì)及高管成員包括：董事長、總經(jīng)理蘭滿桔;董事、副總經(jīng)理劉杰;董事陳盛慶;財(cái)務(wù)總監(jiān)張廣軍;董事會(huì)秘書張白露。

????????尚航科技首次申報(bào)新三板時(shí)，公司的財(cái)務(wù)總監(jiān)為李冰，董秘為何蘭欣;二次申報(bào)新三板時(shí)，公司的董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)均為陳盛慶，加入尚航科技前，其曾先后任職于冠達(dá)星股份有限公司、泉州火霞投資有限公司，分別擔(dān)任財(cái)務(wù)總監(jiān)、總經(jīng)理助理以及執(zhí)行董事兼總經(jīng)理、監(jiān)事。

????????而公司目前的財(cái)務(wù)總監(jiān)張廣軍(于2024年10月加入尚航科技，加入前，其曾先后任職于香港長城電子集團(tuán)、TCL科技、國藥一致、航新科技等企業(yè))，董事會(huì)秘書張白露(2021年9月加入尚航科技，加入前其曾任先后職于湯臣倍健董秘辦、金逸影視證券部)，兩人均是2024年10月，尚航科技遞表北交所前才上任。

????????值得注意的是，尚航科技曾多次更換保薦機(jī)構(gòu)及審計(jì)機(jī)構(gòu)。

????????首次新三板掛牌期間，公司的保薦機(jī)構(gòu)為光大證券，而2020年3月31日至2021年4月28日，公司保薦機(jī)構(gòu)為申萬宏源。而第二次掛牌新三板至今，尚航科技的保薦機(jī)構(gòu)為國泰君安。而直至尚航科技向北交所遞表，光大證券還持有其2.14%的股權(quán)。

????????2021及2022年度，尚航科技的年報(bào)審計(jì)機(jī)構(gòu)為大華會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)，2024年5月變更為深圳大華國際會(huì)計(jì)師事務(wù)所，2024年8月再度變更為中興華會(huì)計(jì)師事務(wù)所(特殊普通合伙)。

????????財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警

????????報(bào)告期內(nèi)，尚航科技營業(yè)收入分別為4.64億元、4.57億元、4.89億元，同比變動(dòng)-1.54%、7.06%;凈利潤分別為7294.99萬元、6634.89萬元、7057.50萬元，同比變動(dòng)-9.05%、6.37%;經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流分別為8357.45萬元、1.14億元、8897.81萬元，同比變動(dòng)35.96%、-21.70%。

????????據(jù)新浪財(cái)經(jīng)上市公司鷹眼預(yù)警系統(tǒng)算法，尚航科技已經(jīng)觸發(fā)20條財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)。

????????首先，凈利潤復(fù)合增長率為負(fù)。近三期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司凈利潤分別為0.7億元、0.7億元、0.7億元，復(fù)合增長率為-1.64%。

????????其次，營收與現(xiàn)金流變動(dòng)背離。近一期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司營業(yè)收入同比增長7.06%，經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比下降21.7%。

????????另外，毛利率出現(xiàn)波動(dòng)。近三期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司毛利率分別為26.95%、25.62%、28.78%，最近兩期同比變動(dòng)分別為-4.94%、12.35%。凈資產(chǎn)收益率逐年下降。近三期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為16.59%、13.03%、12.19%，呈現(xiàn)逐年下降態(tài)勢。凈利率呈持續(xù)下降趨勢。近三期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司凈利率為15.72%、14.52%、14.42%。毛利率增長應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率卻下降。近一期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司銷售毛利率為28.78%同比變動(dòng)12.35%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為6.22次同比變動(dòng)-20.42%。

????????公司研發(fā)強(qiáng)度較低，研發(fā)費(fèi)用收入占比低于5%。近一期完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用占營業(yè)收入之比為2.93%。最近三年研發(fā)復(fù)合增長率負(fù)增長，研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)低于同行。數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年及2024年上半年，尚航科技的研發(fā)費(fèi)用分別為1589.32萬元、1808.23萬元、1434.07萬元，營收占比分別約為3.42%、3.96%、2.93%、3.29%，同期其可比企業(yè)的研發(fā)投入比平均值分別為4.37%、4.42%、4.35%、4.73%。尚航科技最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長率出現(xiàn)了負(fù)增長為-5.01%，明顯不滿足北交所最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長率達(dá)到10%以上的要求。在招股書中，尚航科技自述積極進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，提高核心競爭力，但研發(fā)費(fèi)用率整體上呈現(xiàn)下滑趨勢且持續(xù)低于同行均值，無一不讓人猶疑其技術(shù)創(chuàng)新的實(shí)力究竟如何。

????????另外，尚航科技還曾為持股10%的關(guān)聯(lián)公司提供債務(wù)擔(dān)保，債務(wù)金額都是上億元，而這家關(guān)聯(lián)公司，還是尚航科技的主要供應(yīng)商。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，尚航科技曾于2023年3月向深交所提交主板上市申請，原欲通過發(fā)行不超過6,163.17萬股以募集9.4億資金投向"尚航華東云基地二期數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目"、"補(bǔ)充流動(dòng)資金"等兩大項(xiàng)目，其中2億元被用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。因2022年凈利潤出現(xiàn)下滑，2023年12月撤回申請，并24天后開始了北交所A股上市之旅，雖然發(fā)行新股量不變，但募資資金的規(guī)模已經(jīng)縮減至4億元，募投項(xiàng)目變更為投向"懷來尚云大數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目(一期)"。募資規(guī)模“瘦身”后的尚航科技能否順利IPO?