????????《電鰻財經》文 / 李瑞峰
????????1月24日，杭州覓睿科技股份有限公司(以下簡稱覓睿科技)北交所IPO收到了首輪問詢，并于3月28日中止了上市進程。招股書顯示，覓睿科技是一家專注于智能網絡攝像機及物聯網視頻產品的高新技術企業，主營業務為集硬件、軟件、云服務、AI 為一體的智能網絡攝像機及物聯網視頻產品的研發、設計、生產和銷售。
????????在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，報告期內，覓睿科技實現了較快的業績增長，但值得注意的是，該公司的存貨在流動資產中的占比較高，接近五成，而且其存貨中的庫存商品占比超過兩成，其存貨周轉率落后于同行均值。此外，覓睿科技的毛利率落后于同行均值，其核心產品的收入來源過于集中。此次IPO，覓睿科技計劃用7500萬元募集資金補充流動資金，而且，該公司剛現金分紅超過5000萬元，其中超3000萬元現金分紅落入實控人的腰包。
????????存貨占比近一半 且超兩成為庫存商品 存貨周轉率低于同行
????????招股書顯示，報告期內，覓睿科技實現營業收入分別為5.51億元、5.49億元、6.73億元和3.28億元，凈利潤分別為297萬元、3907萬元、7146萬元和2731萬元;同期歸母凈利潤從300.64萬元增至7,158萬元，增長超23倍。
????????值得注意的是，覓睿科技的存貨規模在持續擴大。報告期各期末，存貨賬面價值分別為1.69億元、1.27億元、1.28億元和1.23億元，占流動資產比例從62.52%降至43.93%，但仍處較高水平。
????????值得注意的是，覓睿科技存貨中庫存商品占比顯著，分別為19.2%、22.4%、21.9%和24%，賬面價值波動于2,806萬元至3,244萬元之間。該公司坦言，存貨余額增加可能降低資金周轉效率，若管理不當或原材料/產品價格波動，將面臨存貨跌價風險。
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??????此外，報告期各期末存貨跌價準備余額分別為51.55萬元、280.34萬元、555.98萬元和673.60萬元，存貨周轉率(2.93次至3.23次)略低于行業均值(3.03次至3.36次)，顯示存貨管理效率有待提升。
????????毛利率落后于同行均值 核心產品收入過度集中
????????截至報告期末，覓睿科技共擁有已授權境內專利94項(含發明專利23項)，境外專利87項，并有多項發明專利處于申請階段。
????????報告期內，該公司研發費用投入持續增長，分別為5,344萬元、5,472萬元、6,657萬元和3,640萬元，對應研發費用率分別為9.7%、9.98%、9.89%和11.1%，略高于行業平均水平，同期可比公司均值分別為6.72%、9.73%、11.38%和14.81%。
????????報告期內，覓睿科技的毛利率分別為20.21%、26.42%、32.25%和35.16%，同期同行可比公司的毛利率均值分別為34%、34.12%、38.29%和33.01%。覓睿科技的毛利率呈現上升趨勢，但仍顯著低于行業均值，表明成本控制或產品定價策略存在優化空間。
????????值得注意的是，覓睿科技收入高度依賴智能網絡攝像機及物聯網視頻產品模組。報告期內，該公司前五大模組客戶銷售智能網絡攝像機及物聯網視頻產品模組金額分別為8550.01萬元、1.41億元、2.10億元和9742.38萬元，占當期智能網絡攝像機及物聯網視頻產品模組收入的比重分別為84.37%、92.36%、85.90%和85.55%，主要集中于深圳地區及跨境電商領域，存在客戶依賴風險。該公司坦言，模組客戶采購集中度高，且下游客戶亦存在較高集中度，可能對經營穩定性產生潛在影響。
????????7500萬募資補流 超3000萬現金分紅落入實控人腰包
????????招股書顯示，覓睿科技此次IPO計劃募集資金3.95億元，其中1.23億元用于總部基地及品牌建設項目，1.97億元投入研發中心建設，剩余0.75億元(占比19%)擬用于補充流動資金。值得注意的是，該公司在2023年已通過分紅形式向股東分配現金紅利5102萬元，而此次募資中流動資金補充額度與前期分紅規模相當，引發對資金使用合理性的關注。
????????股權結構方面，董事長袁海忠直接持有公司65.66%的股份，并通過員工持股平臺睿覓投資間接控制32.34%股權，合計控股比例高達98%，形成絕對控制。這種高度集中的股權結構雖利于決策效率，但也可能加劇治理風險——袁海忠因旗下博菱電器存在關聯方認定不清、信息披露違規等問題，曾于2024年9月被證監會出具警示函。
????????值得關注的是，該公司2023年現金分紅金額占當年凈利潤的71.4%，按袁海忠持股比例計算，其個人可獲約3350萬元分紅，結合此次募資補流計劃，資金流向實控人控制賬戶的路徑已引發監管層對利益輸送的質疑。
????????管理層構成方面，覓睿科技董事會及高管團隊呈現顯著的行業背景特征：董事長袁海忠(高中學歷/香港居留權)、總經理應紅力、副總經理汪凡/金偉等人均曾任職海康威視核心部門，而監事會主席陳杭峰、監事徐振興等亦具備海康系工作履歷。這種技術背景高度重疊的團隊配置，雖可能帶來成熟經驗遷移，但也可能引發核心技術獨立性質疑。
????????特別值得關注的是，公司通過員工持股平臺睿覓投資實施股權激勵，但該平臺股東結構存在異常：副總經理祝立配偶姚飛、前員工郁華煒(持股0.52%)均位列股東名冊。郁華煒雖已離職，但其家族控制的華宇智迅連續多年成為公司第一大外協供應商，報告期內累計交易額達6063萬元，而該公司注冊地址與覓睿科技生產場地鄰近，且存在通過第三方代付薪酬等關聯交易疑點。監管層已針對該供應商成立背景、交易公允性及是否存在利益輸送啟動專項問詢。
