《筆尖網》文/筆尖觀察

　　3月4日，安徽古麒絨材股份有限公司（以下簡稱古麒絨材）深交所主板IPO注冊生效。招股書顯示，古麒絨材主營業務聚焦于高規格羽絨產品的研發、生產和銷售，主要產品為鵝絨和鴨絨，產品主要應用于服裝、寢具等羽絨制品領域。

　　《筆尖網》注意到，古麒絨材對前兩大客戶依賴嚴重，且超七成收入來自前五大客戶，而且，該公司的流動資產中應收賬款余額和存貨占比超七成，業績含金量不高。此次IPO，古麒絨材計劃2.8億元的募集資金（占總募集資金的56%）投入到年產2,800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期）中，而該公司的存貨周轉率總體呈下降趨勢且低于同行公司，其中庫存商品和半成品占比較高，未來新增產能如何消化？值得關注。

　　超一半收入來自前兩大客戶 應收賬款與存貨攀升

　　招股書顯示，古麒絨材的核心業務聚焦于高端羽絨產品的研發、制造及銷售領域，主打產品涵蓋鵝絨與鴨絨，廣泛應用于服裝、寢具等羽絨制品市場。

　　在此次IPO進程中，古麒絨材擬募集高達5億元資金，資金分配策略明確：2.8億元將注入年產2800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期），旨在強化產能；5439萬元用于技術與研發中心的全面升級，以創新驅動發展；另有1.65億元，即募集總額的33%，將用于補充流動資金，這一比例頗為引人注目，背后折射出公司的資金運作考量。

　　具體而言，古麒絨材選擇以較大比例資金補充流動資金，實屬策略所需。2021年至2023年及截至2024年6月30日（以下簡稱報告期），該公司貨幣資金雖逐年增長，從5209.92萬元增至12600.17萬元，但與之相對的是應收賬款余額與存貨賬面價值的持續攀升。應收賬款余額從15476.13萬元增長至38578.74萬元，占比維持在27%至33%之間；存貨賬面價值則從30880.21萬元激增至50871.51萬元，占比保持在43%至54%的高位。這一系列數據揭示了該公司運營中面臨的資金流動性挑戰。

　　古麒絨材的資金壓力，一定程度上源于其業績表現的含金量有待提升。報告期內，該公司實現營收從2021年的5.96億元增長至2023年的8.3億元，再至2024年上半年5.11億元，凈利潤同步增長，但經營活動產生的現金流量凈額卻出現波動，特別是在2023年轉為負值（-555萬元），顯示出現金流管理的緊迫性。

　　此外，該公司的綜合毛利率雖保持在20%至27%區間內，但波動較大，反映出市場環境的敏感性和成本控制的重要性。同時，客戶集中度高成為另一大關注點。報告期內，該公司的前五大客戶貢獻了71%至75%的營業收入，其中2024年上半年，海瀾之家與森馬服飾分別占據了29.07%和26.4%的市場份額，凸顯了客戶結構的高度集中。

　　存貨周轉率落后于同行 庫存商品和半成品占高

　　在此次IPO中，古麒絨材規劃將高達2.8億元的募集資金（占總募集資金的56%）投入到年產2,800噸功能性羽絨綠色制造項目（一期）中，旨在推動產能的顯著擴張。該項目不僅涉及對現有車間與倉庫的升級改造，還包括新車間及倉庫的建設，總投資額為28,164.88萬元，預計建設周期為兩年。項目完成后，將新增2,000噸各類優質羽絨羽毛產品的生產能力，為公司的發展注入強勁動力。

　　從產能利用率來看，古麒絨材在報告期內表現出色，利用率分別達到76.7%、85.1%、99.16%和98.92%，彰顯了高效的生產運營水平。然而，與此形成對比的是，該公司的存貨周轉率并不理想，不僅持續低于同行業可比公司的平均水平，且整體呈現下滑趨勢。具體而言，報告期內古麒絨材的存貨周轉率分別為1.68次、1.53次、1.55次和1.51次，而同期可比公司的均值則分別為3.25次、2.53次、2.44次和2.34次，差距明顯。

　　此外，古麒絨材的存貨構成中，庫存商品和半成品的賬面價值合計占比顯著，位列第二。截至2024年6月30日，庫存商品和半成品的賬面價值合計達到15811.27萬元，占總存貨的31.08%。

　　古麒絨材在產能利用率較高的背景下，面臨著存貨周轉率偏低以及庫存商品和半成品占比較高的雙重壓力。隨著新增產能的逐步釋放，如何有效消化這些新增產量，確保存貨管理效率的提升，將成為公司未來發展中的關鍵議題，值得投資者和業界密切關注。

　　關聯交易非關聯化情況遭交易所問詢

　　招股書詳細披露了古麒絨材的股權結構，其中謝玉成作為控股股東，持有公司46.92%的股份，與謝偉（直接持股0.67%）及通過一致行動人謝燦（間接控制2.40%股份）合計實際控制公司49.98%的股份，三人之間為父女關系，構成了公司的實際控制人群體。

　　值得注意的是，古麒絨材與關聯方上海新龍成之間曾發生多筆大額關聯交易。具體而言，公司曾通過謝燦進行2000萬元的關聯采購，并在2020年和2021年分別委托上海新龍成承建工程項目，涉及金額分別為1567.88萬元和442.04萬元。針對此情況，交易所要求公司進一步澄清報告期外是否存在其他大額關聯交易，以及關聯方和關聯交易的披露是否完整，確保不存在未披露的關聯方或關聯交易非關聯化的情形。

　　古麒絨材對此回應稱，在報告期之前的三年內，公司與實際控制人及其近親屬、實際控制人控制的其他公司之間主要存在關聯資金拆借及關聯擔保的情況，并未發現其他類型的大額關聯交易。同時，公司確認其客戶、供應商等不存在未披露的關聯方，也未發生關聯交易非關聯化的現象。

　　然而，證監會在審核過程中注意到古麒絨材存在多項內部控制不規范的問題，特別是涉及向關聯方資金拆借、轉貸以及向非金融機構轉讓票據等行為。該公司在2019年和2020年分別將2550萬元和3600萬元的銀行貸款受托支付給無實際業務經營的綠葉養鴨公司，后者在收到資金后又迅速轉回給公司，而綠葉養鴨公司已于2021年1月11日注銷。針對這一情況，證監會要求公司詳細說明是否存在體外資金循環的可能性。

　　古麒絨材在關聯交易和內部控制方面存在的問題引起了監管機構的重點關注。公司需要進一步完善其內部控制體系，確保所有交易的合規性和透明度，以滿足監管要求并保護投資者利益。