????????《電鰻財經(jīng)》文 / 李炳瑤

????????2024年11月19日，道生天合材料科技(上海)股份有限公司(以下簡稱道生天合)上交所主板IPO更新了招股說明書，此后再無新進展發(fā)布。招股書顯示，道生天合是一家致力于新材料的研發(fā)、生產和銷售的國家級高新技術企業(yè)，該公司產品圍繞環(huán)氧樹脂、聚氨酯、丙烯酸酯和有機硅等高性能熱固性樹脂材料，形成了風電葉片用材料、新型復合材料用樹脂和新能源汽車及工業(yè)膠粘劑三大系列產品。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經(jīng)》注意到，此次IPO，道生天合計劃5.6億元募集資金補充流動資金，但值得注意的是，該公司的產能利用率并不高，幾個核心產品的產能利用率甚至沒有超過七成。此外，該公司的庫存商品占比較高，未來新增產能如何消化?值得關注。道生天合的經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負，應收賬款周轉率大幅下降，可見其“造血”能力不足，且其擁有的貨幣資金占比低，與此同時該公司卻用1.7億現(xiàn)金分紅，道生天合到底缺不缺錢?

????????產能利用率不高 5.6億募資擴大產能 新募產能如何消化?

????????招股書顯示，此次IPO，道生天合計劃募集資金6.9億元，其中5.6億元用于年產5.6萬噸新能源及動力電池用等高端膠粘劑、高性能復合材料樹脂系統(tǒng)項目，1.4億元用于償還銀行貸款。

????????可見，道生天合將超過八成募集資金用于年產5.6萬噸新能源及動力電池用等高端膠粘劑、高性能復合材料樹脂系統(tǒng)項目，而該項目未來必將擴大該公司的產能。

????????然而，值得注意的是，道生天合的產能利用率并不高。從2021年至2023年以及2024年1-6月份(以下簡稱報告期)，道生天合的風電葉片用環(huán)氧樹脂的產能利用率分別為99.42%、88.5%、96.64%和60.51%，最新一期的產能利用率僅為六成多一點兒;同期新能源汽車及工業(yè)膠粘劑的產能利用率分別為40.46%、29.65%、76.35%和70.99%，最新一期產能利用率僅為七成多一點兒;同期結構芯材的產能利用率分別為43.66%、36.79%、37.64%和36.27%，最新一期產能利用率不到四成。

????????可見，道生天合的幾個核心產品的產能利用率并不高，而該公司募投的年產5.6萬噸新能源及動力電池用等高端膠粘劑、高性能復合材料樹脂系統(tǒng)項目必將增加該公司的產能利用率。

????????事實上，除了幾個核心產品的產能利用率不高外，道生天合的庫存商品占比較高。招股書顯示，報告期各期末，道生天合的存貨賬面金額分別為28,218.05萬元、22,654.50萬元、21,615.05萬元和21,124.39萬元，占流動資產的比重分別為12.88%、7.63%、8.69%和10.58%。

????????報告期內，在道生天合的存貨中占比最高的是庫存商品，庫存商品的賬面金額分別為1.44億元、1.19億元、0.92億元和0.79億元，占當期存貨的比例分別為50.94%、52.34%、42.4%和37.45%。

????????由此可見，道生天合的幾個核心的產能利用率并不高，且其庫存商品占比較高，未來新增產能如何消化?值得關注。

????????自身“造血”不足 巨額募資補流 1.7億現(xiàn)金分紅

????????招股書顯示，此次IPO，道生天合計劃1.35億元用于償還銀行貸款，占募集資金總額近20%。

????????值得注意的是，在用巨額募集資金補充流動資金的同時，道生天合在2021年和2022年分別現(xiàn)金分紅8000萬元和9000萬元，合計1.7億元。截至招股書簽署日，道生天合的實際控制人季剛、張婷夫婦通過易成實業(yè)持有公司47.55%股份，季剛通過擔任上海桐梵、上海桐元、衢州桐新執(zhí)行事務合伙人分別控制公司5.69%、4.96%、2.27%表決權，合計控制公司60.47%的表決權。

????????可見，上述現(xiàn)金分紅至少有近五成落入實際控制人夫婦的口袋中。事實上，道生天合的貨幣資金并不充裕。 報告期內各期末，該公司的貨幣資金占比分別為19.85%、16.54%、12.2%和4.85%，呈現(xiàn)大幅下降的趨勢;同期應收賬款余額占比分別32%、29.45%、27.82%和30.86%。

????????報告期內各期末，道生天合的應收賬款壞賬準備金額分別為4285.59萬元、5858.02萬元、5196.81萬元和5138.26萬元，總體高于同行可比公司的壞賬準備的均值。

????????在貨幣資金不充裕的情況下，道生天合不得不用巨額募集資金來償還銀行貸款。招股書顯示，報告期內各期末，道生天合的短期借款金額分別為2.37億元、1.96億元、0.95億元和1.90億元，同期一年內到期的非流動負債分別為1093萬元、1572萬元、2963萬元和3963萬元，同期長期借款分別為-、1.83億元、2.71億元和2.58億元。可見，道生天合的債務壓力較大。

????????事實上，道生天合的貨幣資金短缺主要是因為該公司自身造血能力不足，經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)為負。報告期內，該公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額分別為-3.45億元、-3.55億元、-0.38億元和-0.63億元。如果道生天合的現(xiàn)金流長期無法改善，可能引發(fā)流動性危機。

????????道生天合的應收賬款風險高企，應收賬款余額逐年攀升。報告期內各期末，該公司的應收賬款余額分別為8.16億、11.07億元、9.78億元和9.72億元，應收賬款周轉率由2021年的3.5次降至2023年的2.8次，下游客戶賬期延長或壞賬增加將直接影響利潤。