《筆尖網》文/筆尖觀察

　　3月7日，漢桑（南京）科技股份有限公司（以下簡稱漢?？萍迹﹦摌I板IPO發布了上會稿，距離登陸A股市場更近了一步。招股書顯示，漢桑科技長期專注于音頻相關技術的研發，擁有20余年音頻產品設計、研發、制造的行業經驗，并在音頻領域積累形成了包括高性能音頻信號處理和放大、音頻傳輸和音頻系統智能化等一系列核心技術能力，建立了公司在音頻領域的核心競爭優勢。

　　《筆尖網》注意到，此次IPO，漢?？萍加媱?億元募集資金用于年產高端音頻產品150萬臺套項目，其未來產能將因此大幅增加，但值得注意的是，該公司的產能利用率“上躥下跳”，且其存貨中的商品庫存占比較高，存貨周轉率也落后于同行可比公司。未來新募產能如何消化？值得關注。此外，漢?？萍家贿吘揞~現金分紅，一邊卻用2.8億元募集資金補充流動資金，而該公司的業績增長“脆弱”，可持續性遭交易所問詢。此外，該公司的研發費用率落后于同行，其研發成果也少于同行公司。

　　產能利用率“上躥下跳” 庫存商品占比高 2億新募產能如何消化？

　　招股書顯示，此次IPO，漢桑科技計劃募集資金10億元，其中2億元用于年產高端音頻產品150萬臺套項目，3.3億元用于智慧音頻物聯網產品智能制造項目，1.9億元用于智慧音頻及AIoT新技術和新產品平臺研發項目，2.8億元用于補充流動資金。

　　可見，漢?？萍嫉哪戤a高端音頻產品150萬臺套項目必將增加該公司未來的產品，未來新募資的產能如何消化？值得關注。而且，該公司的產能利用率不是特別高。

　　招股書顯示，報告期內，漢?？萍嫉漠a能利用率分別為67.83%、77.51%、46.65%和87.47%，可見，該公司的產能利用率不穩定。從2021年至2023年，該公司的產能利用率出現了大幅下降，而2024年上半年的產能利用率回升是否“曇花一現”？

　　在漢桑科技的流動資產中，存貨的占比不低。報告期內各期末，該公司的存貨賬面價值分別為4.2億元、3.4億元、2.7億元和3.1億元，占當期流動資產的比例分別為49.19%、29.62%、26.4%和23.62%，是該公司流動資產中占比第二大的項目。

　　更令人擔憂的是，漢?？萍嫉拇尕浿校瑤齑嫔唐返恼急茸罡?。報告期內，該公司的庫存商品的賬面價值分別為1.1億元、1.5億元、1.1億元和1.3億元，占其存貨賬面價值的比例分別為24.43%、41.35%、38.56%和37.98%。

　　此外，報告期內，漢?？萍嫉拇尕浀牡鴥r準備金額分別為3088萬元、2616萬元、2080萬元和2502萬元，占存貨賬面價值的比例分別為6.9%、7.17%、7.15%和7.44%，占比呈逐年上升的態勢。

　　此外，漢?？萍嫉拇尕浿苻D率遠落后于同行可比公司。報告期內，該公司的存貨周轉率分別為2.38次、2.63次、2.38次和3.13次，同期可比公司的存貨周轉率均值分別為5.6次、5.21次、5.77次和5.4次。

　　同期，漢桑科技的存貨周轉天數分別為153.62天、138.96天、153.59天和116.47天，同期可比公司的存貨周轉天數分別為95.46天、102.94天、92.6天和95.18天。可見，漢?？萍嫉拇尕浿苻D天數明顯高于同行可比公司的均值。

　　對此，交易所的問詢函中要求該公司說明： 發行人存貨周轉天數較高的原因及合理性，發行人境外品牌子公司維持較大庫存規模、存貨周轉天數近一年的原因及合理性，產品是否滯銷，庫齡一年以上存貨的存貨跌價準備計提充分性。

　　一邊巨額現金分紅 一邊2.8億募資補流 業績“脆弱”

　　招股書顯示，此次IPO，漢桑科技計劃用2.8億元募集資金補充流動資金，占該公司募集資金總額的28%左右。

　　在用巨額募集資金補充流動資金的同時，漢?？萍歼M行了現金分紅。2018 年，漢?？萍嫉淖庸綡ansong Holding作出董事會決議，擬進行現金分紅9,800萬美元；2020年，Hansong Holding 作出董事會決議修改現金分紅金額，向Leaping Star 2 Ltd.分紅492,479,686.71港元，向王斌分紅4,477,088.06港元，向王玨分紅497,454.23港元。截至2021年12月31日，上述現金分紅已執行完畢。

　　2021 年 12 月，經 Hansong Holding 董事會決議，向 Hansong Holding 的股東 Leaping

　　Star2 Ltd.分配利潤 16,870,000.00 美元，折合人民幣 108,597,990.61 元，截至2021年12月 31 日，上述現金分紅已執行完畢。

　　由此可見，漢?？萍荚谝贿呌镁揞~現金分紅，一邊用募集資金補充流動資金。而且，值得注意的是，該公司的業績也正經歷著不確定性。

　　在營業收入方面，2021年，漢?？萍嫉臓I業收入是101,872.24萬元，2022年增長到138,632.75萬元，但2023年下降到103,137.90萬元，2024年中期為67,932.44萬元。從趨勢上看，2022年該公司的營收增長顯著，2023年卻出現下滑。

　　2021年，漢?？萍紝崿F凈利潤10,486.48萬元，2022年增長到18,793.87萬元，2023年下降到13,616.23萬元，2024年中期為11,222.82萬元?？鄯莾衾麧櫾?021年只有3,327.99萬元，遠低于凈利潤，說明2021年該公司有較大的非經常性損益，可能是一次性收益或損失。

　　此外，漢?？萍嫉慕洜I活動產生現金流量凈額波動較大，2021年，該公司的經營活動產生的現金流量凈額為-8,509.25萬元，2022年大幅提升到41,304.88萬元，2023年下降到10,153.59萬元，2024年中期為9,057.50萬元。尤其是2021年現金流為負，可能面臨資金壓力，之后有所改善但2023年后又下降。

　　近年來，上市公司在成功IPO之后業績變臉進而引發股價暴跌等問題引發投資者強烈不滿。對此，監管層多次強調對“業績變臉”等市場比較關注的突出問題會追查到底。

　　針對漢?？萍?023年度業績的大幅下滑，深交所在第二輪審核問詢函回復中要求公司技結合行業情況及自身經營情況等，分析2023年業績下滑原因，并對業績下滑風險進行針對性風險提示。

　　研發費用率落后于同行 研發成果少于同行公司

　　招股書顯示，報告期內，漢?？萍佳邪l費用分別為5,350.59萬元、7,242.42萬元、7,425.67萬元和3,985.91萬元，占營業收入的比例分別為5.25%、5.22%、7.20%和5.87%。漢?？萍嫉难邪l費用率總體落后于同行可比公司的研發費用率均值，報告期內，同行可比公司的研發費用率均值分別為5.61%、6.37%、6.21%和6.54%。

　　截至招股說明書簽署日，該公司累計擁有99項授權專利，其中境內授權專利78項，境外授權專利21項；其中境內外發明專利43項，實用新型專利合計為44項，外觀設計專利合計為12項。

　　然而，自漢?？萍寂禝PO資料以來，有關該公司創業板定位問題就成為外界關注的焦點。招股書顯示，2020年之前，漢桑科技幾乎沒有取得發明專利，其發明專利大多是在2020年前后申請。截至2024年7月，該公司發明專利數量遠低于通力股份、國光電氣等同行可比上公司。

　　對此，深交所在第二輪問詢函中要求漢?？萍颊f明公司發明專利均于2020年申請的原因，以及專利數量與同行業可比公司是否存在顯著差異，以及公司所在招股書中披露“行業領先”的具體依據。

　　除了發明專利較少之外，漢?？萍荚谛滦蛯＠屯庥^專利數量方面也大幅落后于可比上市公司。數據顯示，截至2024年7月，通力股份、天健股份、漫步者包括發明專利在內的各類授權專利數量分別為815項、493項和420項，遠超漢?？萍嫉膶＠麛盗?。