????????《電鰻財經》文/唐書文

????????2024年12月31日，青島青禾人造草坪股份有限公司(簡稱“青島青禾”)。更新了招股說明書，該公司主要從事人造草坪及人造草絲的研發、生產和銷售業務，是全球生產和銷售規模排名第二的人造草坪企業。《電鰻財經》發現，青島青禾存在財務狀況惡化、擔保到期但未履行完畢、國際化過程中安全事故頻現，管理能力不足等問題。

????????應收賬款風險增加、資產負債率持續升高

????????來源：招股書20241231

????????2021年末、2022年末、2023年末和2024年6月末，青島青禾應收賬款的賬面價值分別為19,679.53萬元、20,497.99萬元、32,482.63萬元和48,988.16萬元，占公司總資產的比例分別為11.69%、9.52%、14.63%和20.58%。

????????來源：招股書20241231

????????招股說明書還顯示，青島青禾的資產負債率持續攀升，由2021年12月31日的49.26%升至2024年6月30日的52.61%，負債總額高達23.80億元。一邊是收款難，一邊是負債與日俱增，青島青禾的財務狀況持續惡化。

????????關聯擔保金額大，存在擔保到期但未履行完畢的情形

????????來源：招股書20241231

????????招股說明書顯示，于康等擔保的未履行完畢的銀行貸款總額為11.2億元人民幣和700萬美元，其中平安銀行青島分行和民生銀行青島分行的各5000萬元貸款擔保債權期間屆滿但仍未履行完畢，青島青禾可能面臨債務如期償還問題。

????????國際化過程中安全事故頻現，管理能力不足

????????青島青禾于2022年在墨西哥建立生產基地并逐步投產。墨西哥生產基地設立以來，受限于生產效率低，管理難度大等因素，持續對青島青禾經營業績造成負面影響。2024年2月4日，墨西哥新萊昂州的卡洛斯工業園區發生了一起火災，火災發生于園區內InovaPlasticsRe，S.A.deC.V.公司附近，后蔓延至青島青禾在該工業園內一個租賃的倉庫，導致該倉庫物資被全部燒毀，但無人員傷亡。青島青禾在此次火災中共計損失5,963.36萬元，占2024年1-6月營業收入和營業利潤的比例分別為5.76%和43.85%。2024年，青島青禾逐步縮減墨西哥生產基地產能，增加越南生產基地產能。截至2024年12月30日，墨西哥生產基地主要產能已轉移至越南生產基地。

????????2024年2月18日，越南青禾工廠內發生一起安全事故，該事故系由于一名車間員工在清理直絲機輥軸過程因未按照操作規范進行操作導致，該事故最終造成該名員工死亡。

????????作為首家在越南投資設立生產基地并投入使用的中國人造草坪生產商，青島青禾的國際化戰略并非坦途，先發優勢也未給公司帶來競爭優勢。當前行業排名第一的江蘇共創人造草坪股份有限公司(簡稱“共創草坪”)越南生產基地一期項目現有年產人造草坪2,400萬平方米的生產能力，越南生產基地二期項目現有年產人造草坪3,600萬平方米的生產能力。越南生產基地建設三期項目已于2024年二季度開工建設，按照目前產線實際產能規劃，預計竣工投產后能夠實現年產人造草坪4,000萬平方米的生產能力。而青島青禾越南基地產能2022年最高時也僅為5,540萬平米。

????????來源：招股書20241231

????????值得一提的是，為滿足美洲地區日益增長的客戶訂單需求，共創草坪已將越南共創生產基地四期項目投資地點變更為墨西哥，2024年已辦妥土地產權證書，預計該生產基地建設項目全面投產后，共創草坪將擁有年產17,200萬平方米人造草坪的生產能力，這將進一步拉開兩家公司的產能差距。而墨西哥正是青島青禾逐步撤出的市場。

????????來源：招股書20241231

????????根據AMIConsulting于2018年出具的報告，青島青禾已于2017年成為全球第二大人造草坪生產商，市場占有率達8%。至2023年，青島青禾在全球人造草坪市場的占有率已進一步增長至12.9%。然而,接連發生的風險事件暴露了公司跨國管理經驗的不足，同時，在構建公司持續競爭力的研發投入上也遠低于行業內主要可比公司，2021年、2022年、2023年共創草坪研發投入總額占營業收入比例為3.23%，3.21%，3.37%，同期青島青禾研發投入占營業收入的比例為1.26%、1.41%，1.51%。但青島青禾高達10.9億的募集資金計劃中有57.99%用于越南人造草坪生產基地三期項目，22.9%用于補充流動資金，剩余19.1%用于技術改造項目。目前該行業的競爭進入了深水區，同時，國內IPO審核趨嚴，青島青禾的上市之路充滿了挑戰，《電鰻財經》將對后續進度保持關注。