據(jù)中信證券研報估算，2022年國內(nèi)營養(yǎng)健康食品CDMO市場規(guī)模超過200億元，且預(yù)計未來幾年國內(nèi)市場將保持10%以上的增速。

但近年來，仙樂健康科技股份有限公司下述簡稱“仙樂健康”的增長卻呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢，2024年上半年其境內(nèi)營收僅增長了4.22%。

或許是由于在境內(nèi)的發(fā)展放緩，仙樂健康進(jìn)一步加碼海外市場，近期其發(fā)布公告表示已完成外匯登記手續(xù)，并取得《業(yè)務(wù)登記憑證》。

境內(nèi)增速放緩

公開資料顯示，仙樂健康成立于1993年8月16日，于2019年9月25日上市，公司主營業(yè)務(wù)是提供營養(yǎng)保健食品領(lǐng)域一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、技術(shù)服務(wù)為一體的綜合服務(wù)；產(chǎn)品涵蓋魚油系列、Ω369系列、氨糖系列、鈣產(chǎn)品系列等。

2024年上半年，仙樂健康在境內(nèi)、美洲、歐洲以及其他地區(qū)的營業(yè)收入分別達(dá)到8.32億元、7.29億元、2.95億元、1.35億元左右，與上年同期相比，分別大致實現(xiàn)了4.2%、65.4%及13.8%的增長。

由數(shù)據(jù)可見，境內(nèi)雖然在營業(yè)收入上高于另外3類地區(qū)，但在增速上，境內(nèi)是4個地區(qū)中唯一一個僅有個位數(shù)增長的地區(qū)。

據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2024年全球營養(yǎng)健康食品零售規(guī)模預(yù)計超過1990億美元，預(yù)計未來三年將保持6%的穩(wěn)健增長，到2027年全球規(guī)模將達(dá)2250億美元。

1990億美元的市場，境內(nèi)地區(qū)的不到9億元（折合不到2億美元）的銷售額難道已經(jīng)到達(dá)頂點？

仙樂健康曾對此表示稱，受市場渠道結(jié)構(gòu)變化的影響，中國區(qū)業(yè)務(wù)增速放緩，但公司已針對市場趨勢變化進(jìn)行靈活調(diào)整，提升研發(fā)、制造及客戶服務(wù)等方面競爭力，持續(xù)提升中國市場份額。

此外，可能是由于境內(nèi)增速的放緩，仙樂健康選擇繼續(xù)加碼海外市場。去年?11?月?28?日仙樂健康召開第四屆董事會第四次會議，審議通過了《關(guān)于在泰國投資建設(shè)生產(chǎn)基地的議案》。

據(jù)議案顯示，董事會同意仙樂健康使用自有資金和自籌資金合計不超過?4000?萬美元，在泰國合資設(shè)立全資項目公司仙樂健康科技（泰國）有限公司（暫定名）投資建設(shè)泰國生產(chǎn)基地，并同意授權(quán)公司管理層及其授權(quán)人員采取必要的措施實施和完成本項投資。

隨后在1月13日，仙樂健康發(fā)布了關(guān)于在泰國投資建設(shè)生產(chǎn)基地進(jìn)展的公告。公告顯示，公司已完成本次對外投資涉及的外匯登記手續(xù)，并取得中國銀行股份有限公司汕頭分行出具的《業(yè)務(wù)登記憑證》。

中國企業(yè)資本聯(lián)盟中國區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜認(rèn)為：“仙樂健康在泰國建立生產(chǎn)基地與其境內(nèi)營收增速放緩有一定關(guān)聯(lián)，但并非唯一原因；泰國生產(chǎn)基地的建設(shè)更多是基于海外市場拓展和供應(yīng)鏈優(yōu)化的戰(zhàn)略布局，而非單純?yōu)榱私鉀Q境內(nèi)營收增速放緩的問題。”

曾溢價收購引風(fēng)波

實際上，這并不是仙樂健康第一次進(jìn)軍海外市場了。2016年，仙樂健康將子公司廣東千林出售給輝瑞制藥后，失去了自有品牌“千林”，徹底轉(zhuǎn)型為代工廠。

隨后自2016年起，仙樂健康開始轉(zhuǎn)型全球化布局。2016年公司收購歐洲五大軟膠囊制造商之一的德國Ayanda 100%股份。

2023年1月6日，仙樂健康通過全資子公司Sirio Healthcare Holdings LLC.收購了北美領(lǐng)先的營養(yǎng)健康產(chǎn)品合同研發(fā)制造商Best Formulations LLC?（下述簡稱“BF”）71.41%的股權(quán)。

值得注意的是，仙樂健康收購BF的路并不是很順利。2022年7月7日仙樂健康發(fā)布公告擬以1.8億美元（約合人民幣12.11億元）收購BF80%股權(quán)，該收購的資金主要通過定增募集。

在披露收購之時，仙樂健康同步披露了募資計劃，公司擬向不超過35名特定投資者發(fā)行股票，募資不超過13.50億元，這筆資金，除了收購上述資產(chǎn)外，其余的2億元用于補(bǔ)充流動資金。

對比當(dāng)時BF的凈資產(chǎn)2246.26萬美元可謂是溢價嚴(yán)重，而本次交易并未設(shè)置業(yè)績承諾和補(bǔ)償安排，仙樂健康還因此受到了深交所發(fā)出關(guān)注函，要求說明BF股東權(quán)益價值增值較高的原因及合理性，并充分提示評估增值較高的風(fēng)險。

而彼時的風(fēng)波還并未結(jié)束，2022年上半年BF業(yè)績突變，凈利潤為虧損1390.2萬美元左右。但這卻仍舊未打消仙樂健康收購其的念頭。

仙樂健康調(diào)整收購方案：合計耗資8.71億元取得BF71.41％股權(quán)。具體來說就是先收購60％股權(quán)，然后直接向BF增資5000萬美元。

盡管仙樂健康下調(diào)了股權(quán)收購的數(shù)量及投資金額，但其依舊堅持執(zhí)行收購計劃，并維持了較高的溢價水平。此舉引發(fā)了市場對其過分樂觀評估所收購資產(chǎn)價值及市場前景的質(zhì)疑。

對此，柏文喜指出：“從戰(zhàn)略角度看，仙樂健康的海外收購有助于其完善全球布局，提升市場份額和競爭力，但高溢價收購導(dǎo)致仙樂健康賬面上積累了大量商譽(yù)。截至2024年第三季度末，仙樂健康的商譽(yù)為4.17億元，占非流動資產(chǎn)的12.56%。如果BF未來業(yè)績不及預(yù)期，可能會導(dǎo)致商譽(yù)減值，從而對仙樂健康的盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。”

值得一提的是，在不到5個月的時間，仙樂健康的股價就已跌去超20%。截至3月3日，股價為26.87元/股，對比去年10月8日35.48元/股的年內(nèi)最高價，下滑24%左右。

股價的下滑可能代表著資本市場對仙樂健康的信心稍有不足，未來仙樂健康能否用業(yè)績來挽回市場的信心，還有待市場觀察。