????????《電鰻財(cái)經(jīng)》電鰻號(hào) / 文

????????2024年12月31日，寧波能之光新材料科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱能之光)北交所IPO中止了上市進(jìn)程。招股書(shū)顯示，能之光是從事高分子助劑及功能高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，其產(chǎn)品應(yīng)用于改性塑料、復(fù)合材料和高分子功能膜等材料，應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋汽車、線纜、電子電器、復(fù)合建材、阻隔包裝、光伏組件等多個(gè)終端市場(chǎng)。

????????在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，此次IPO能之光計(jì)劃募集資金1.6億元，其中3400萬(wàn)元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，而該公司在2022年和2023年合計(jì)現(xiàn)金分紅3300萬(wàn)元，且超過(guò)一半落入實(shí)際控制人家族的腰包中。而且，該公司的業(yè)績(jī)含金量低，過(guò)去三年中有兩年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流負(fù)值。報(bào)告期內(nèi)，能之光的研發(fā)費(fèi)用率和毛利率均遠(yuǎn)落后于同行，該公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)放緩，且其應(yīng)收賬款占比高，未來(lái)增長(zhǎng)的持續(xù)性遭到質(zhì)疑。

????????3400萬(wàn)募資補(bǔ)流 3300萬(wàn)現(xiàn)金分紅 業(yè)績(jī)含金量低

????????招股書(shū)顯示， 此次IPO，能之光計(jì)劃募集資金1.6億元，其中0.91億元用于功能高分子材料擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目，0.35萬(wàn)元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，0.34萬(wàn)元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

????????由此可見(jiàn)，能之光將用超過(guò)20%的募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金。而在2022年和2023年，能之光分別現(xiàn)金分紅1500萬(wàn)元和1800萬(wàn)元，合計(jì)3300萬(wàn)元。

????????截至最新招股說(shuō)明書(shū)簽署日，張發(fā)饒為公司的實(shí)際控制人。張發(fā)饒直接持有公司13.84%的股份，通過(guò)持有一致行動(dòng)人寧波微麗特股權(quán)間接控制公司26.46%股份，通過(guò)持有一致行動(dòng)人寧波能馨間接控制公司 6.26%股份，通過(guò)一致行動(dòng)人張發(fā)饒之配偶YUHUA LI、張發(fā)饒之子女 QINYA ZHANG、張發(fā)饒之子女 GAOXIN ZHANG 及張發(fā)饒之子女 JARED ZHANG 分別控制公司1.71%、0.95%、0.95%及0.95%股份，可實(shí)際支配發(fā)行人股份表決權(quán)比例為51.13%，且張發(fā)饒為公司的董事長(zhǎng)，對(duì)公司股東大會(huì)、董事會(huì)的重大決策和公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)能夠產(chǎn)生重大影響，因此，張發(fā)饒系公司的實(shí)際控制人。

????????由此可見(jiàn)，能之光的上述分紅有超過(guò)一半落入了實(shí)際控制人的腰包中。一邊現(xiàn)金分紅，一邊募資補(bǔ)流。事實(shí)上，能之光擁有的貨幣資金并不多。從2021年至2023年(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，該公司擁有的貨幣資金分別為3126萬(wàn)元、3060萬(wàn)元和7764萬(wàn)元，遠(yuǎn)低于同期該公司應(yīng)收賬款，同期該公司應(yīng)收賬款余額分別為1.27億元、1.26億元和1.08億元。

????????事實(shí)上，能之光的業(yè)績(jī)含金量不高。報(bào)告期內(nèi)，能之光實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為5.3億元、5.6億元和5.7億元，同期凈利潤(rùn)分別為2425萬(wàn)元、2186萬(wàn)元和4981萬(wàn)元，同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-9983萬(wàn)元、-5423萬(wàn)元和5492萬(wàn)元。

????????研發(fā)費(fèi)用率和毛利率均遠(yuǎn)落后于同行

????????招股書(shū)顯示，截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，能之光擁有境內(nèi)發(fā)明專利51項(xiàng)，均為有效狀態(tài)，該公司已取得相關(guān)專利證書(shū)。同時(shí)，該公司還取得境外專利4項(xiàng)。

????????報(bào)告期內(nèi)，能之光的研發(fā)投入金額分別為657.34萬(wàn)元、1033.17萬(wàn)元和1092.84萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為1.24%、1.86%和1.92%。

????????能之光的研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)落后于同行可比公司的均值。報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司的均值分別為2.71%、2.72%和3.05%。

????????截至2023年12月31日，能之光的技術(shù)研發(fā)人員為42人，占當(dāng)期員工總數(shù)的15.5%。

????????報(bào)告期內(nèi)，能之光的毛利率分別為12.29%、12.03%和16.85%，在2022年小幅下滑之后，2023年出現(xiàn)大幅度回升。對(duì)此，北交所在問(wèn)詢函中要求其說(shuō)明2023年毛利率大幅增長(zhǎng)的原因及可持續(xù)性。

????????盡管毛利率出現(xiàn)了上升，但與同行可比公司比較，能之光的毛利率遠(yuǎn)落后于同行可比公司。報(bào)告期內(nèi)，同行可比公司的毛利率分別為22.73%、20.81%和20.44%。

????????由此可見(jiàn)， 能之光的研發(fā)費(fèi)用率和毛利率均落后于同行可比公司。對(duì)此，北交所在問(wèn)詢函中要求能之光說(shuō)明“研發(fā)投入占比較低以及是否能持續(xù)滿足高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定要求?！?/p>

????????營(yíng)收增長(zhǎng)放緩 應(yīng)收賬款占比高 未來(lái)增長(zhǎng)遭質(zhì)疑

????????招股書(shū)顯示，能之光的凈利潤(rùn)分別為2425萬(wàn)元、2186萬(wàn)元和4981萬(wàn)元，同期經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-9983萬(wàn)元、-5423萬(wàn)元和5492萬(wàn)元。

????????然而，更令人擔(dān)心的是，該公司的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)在放緩。報(bào)告期內(nèi)，能之光的營(yíng)業(yè)收入分別為52,908.49萬(wàn)元、55,563.99萬(wàn)元和56,921.64萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率僅為3.72%，這意味著該公司在吸引新客戶和拓展新市場(chǎng)方面將面臨新的挑戰(zhàn)。

????????報(bào)告期各期末，能之光應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.27億元、1.26億元和1.08億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例為38.73%、36.00%和30.88%。如果客戶經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生重大不利變化，則公司將面臨不能按期收回或無(wú)法收回其應(yīng)收賬款的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量產(chǎn)生不利影響。

????????業(yè)內(nèi)人士指出，能之光所處的高分子助劑和功能高分子材料行業(yè)屬于市場(chǎng)化程度較高、競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的行業(yè)，起步較晚，高分子助劑于20世紀(jì)70年代才有相關(guān)研究院所及廠商從事助劑的研發(fā)、生產(chǎn)。現(xiàn)今經(jīng)過(guò)50多年的建設(shè)和發(fā)展，中國(guó)高分子助劑產(chǎn)業(yè)已發(fā)展成為門(mén)類齊全、廠商眾多的一大行業(yè)。

????????能之光在招股書(shū)中表示，公司所處的高分子助劑和功能高分子材料行業(yè)屬于市場(chǎng)化程度較高、競(jìng)爭(zhēng)較為激烈的行業(yè)。行業(yè)中，來(lái)自國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者眾多，有一批歷史悠久、資金實(shí)力雄厚的國(guó)際巨頭，公司與國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手仍存在一定差距。隨著產(chǎn)業(yè)整合的推進(jìn)，行業(yè)將可能呈現(xiàn)規(guī)模、技術(shù)、資金實(shí)力全方位競(jìng)爭(zhēng)的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇可能導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格的大幅波動(dòng)，進(jìn)而影響公司的盈利水平。

????????在問(wèn)詢中，交易所要求能之光補(bǔ)充說(shuō)明市場(chǎng)空間與競(jìng)爭(zhēng)情況。這表明發(fā)審委對(duì)該公司所處行業(yè)的市場(chǎng)容量、成長(zhǎng)性以及競(jìng)爭(zhēng)格局給予了高度關(guān)注。