????????《電鰻財經(jīng)》文/林妍

????????2024年12月25日，正泰安能數(shù)字能源(浙江)股份有限公司(以下簡稱：正泰安能)更新提交相關(guān)財務(wù)資料，IPO恢復(fù)“已問詢”狀態(tài)。正泰安能擬募資不超過2.71億股、募資60億元，投向“戶用光伏電站合作共建”、“信息化平臺”項目的建設(shè)以及補充流動資金及償還銀行貸款。

????????《電鰻財經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，正泰安能招股書存在很多疑點，尤其是光伏行業(yè)周期性影響下，公司財務(wù)方面的顯現(xiàn)危機，不斷攪動著投資者的心。正泰安能的IPO能否順利進行?如何走出財務(wù)危機的陰影?

????????遭遇行業(yè)“斷奶”沖擊

????????正泰安能是一家戶用光伏公司，成立于2015年，是大佬南存輝光伏布局的公司之一。目前，正泰安能主營業(yè)務(wù)分為四大板塊：戶用光伏電站合作共建業(yè)務(wù)、戶用光伏電站銷售業(yè)務(wù)、戶用光伏電站售后保障運維業(yè)務(wù)以及戶用光伏系統(tǒng)設(shè)備銷售業(yè)務(wù)。

????????隨著光伏行業(yè)供需失衡、政策補貼退坡、企業(yè)負債高企等問題集中顯現(xiàn)，正泰安能的上市之路面臨前所未有的挑戰(zhàn)。

????????數(shù)據(jù)顯示，截至2023年，全國戶用光伏安裝商數(shù)量已突破5000家，市場競爭日趨激烈。“價格戰(zhàn)”愈演愈烈，部分地區(qū)光伏組件價格被壓至成本線，企業(yè)利潤空間大幅壓縮，安裝質(zhì)量良莠不齊，導(dǎo)致用戶信心受損，行業(yè)口碑下滑。

????????2024年，戶用光伏市場急轉(zhuǎn)直下，受補貼退坡、收益率下降等因素影響，正泰安能開始陸續(xù)出售電站資產(chǎn)，從“資產(chǎn)大戶”逐步向“輕資產(chǎn)平臺”轉(zhuǎn)型。早在2020年，正泰安能便開始探索向第三方投資者銷售戶用光伏電站，并于2021年正式落地實施。戶用光伏業(yè)務(wù)已成為正泰電器的主要收入來源，一旦剝離該業(yè)務(wù)，該公司整體營收規(guī)模將大幅縮水。

????????時間來到2025年2月9日，國家發(fā)改委與能源局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革促進新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》(即“136號文”)，該文件明確，將按照價格市場形成、責(zé)任公平承擔(dān)、區(qū)分存量增量、政策統(tǒng)籌協(xié)調(diào)的要求，深化新能源上網(wǎng)電價市場化改革。

????????對于儲能行業(yè)而言，其中最為重要的一點是叫停了強制配儲政策。該文件的出臺也意味著新能源入市后上網(wǎng)電價面臨波動，固定電價時代結(jié)束，終端用戶將承擔(dān)一定新能源消納成本，這為儲能行業(yè)的未來發(fā)展帶來變數(shù)。

????????光伏行業(yè)告別政策扶持的“斷奶時刻”，行業(yè)進入深度洗牌期：搶裝潮透支未來需求、電價波動擠壓利潤、部分中小企業(yè)被迫退出市場。競爭慘烈，市場萎縮，盈利下滑，行業(yè)巨頭被迫調(diào)整策略，對于正在IPO的正泰安能來說，生死考驗正在走來。行業(yè)周期成為關(guān)鍵因素，企業(yè)是否順利上市或存更多不確定性。

????????負債及存貨成“心中刺”

????????2021年至2024年上半年，正泰安能資產(chǎn)負債率分別為81.20%、76.92%、79.16%和80.26%，相比較同行業(yè)可比公司來說，資產(chǎn)負債率相對較高。

????????對此，正泰安能在招股說明書上解釋，是由于公司從事的戶用光伏業(yè)務(wù)對資金實力有較高的要求，隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長，自有資金不能滿足業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴大的需求，需要通過向銀行等金融機構(gòu)籌措資金解決，這也是正泰安能本次上次籌資的原因之一。

????????另外，2021年至2024年上半年正泰安能存貨分別為68.08億元、153.51億元、288.94億元和352.50億元，占流動資產(chǎn)比重分別為74.23%、72.24%、77.94%和80.87%，存貨占比非常高。

????????值得一提的是，公司最近拋出的電站出售計劃，讓人們質(zhì)疑其運營壓力。

????????2024年12月底，正泰安能發(fā)布一則公告，其中一份《關(guān)于授權(quán)公司管理層辦理戶用光伏電站資產(chǎn)出售的議案》獲審議通過。該公告顯示，公司控股子公司正泰安能擬根據(jù)戰(zhàn)略規(guī)劃出售部分戶用光伏電站資產(chǎn)，授權(quán)出售的總裝機容量不超過14GW，市場價約420億元。在當(dāng)前戶用光伏市場增速放緩的背景下，正泰安能拋出電站出售計劃，是否存在迫于行業(yè)環(huán)境變化帶來的壓力，亦或者是出售相關(guān)電站，改善公司報表的業(yè)績表現(xiàn)?

????????財務(wù)觸發(fā)風(fēng)險預(yù)警

????????報告期內(nèi)，正泰安能營業(yè)收入分別為56.31億元、137.04億元、296.06億元，同比變動143.39%、116.04%;凈利潤分別為8.67億元、17.53億元、26.04億元，同比變動102.12%、48.57%;經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流分別為9.43億元、27.03億元、2255.44萬元，同比變動186.62%、-99.17%;毛利率分別為29.27%、25.89%、17.54%;凈利率分別為15.40%、12.79%、8.79%。但根據(jù)新浪財經(jīng)上市公司鷹眼預(yù)警系統(tǒng)算法，毅合捷已經(jīng)觸發(fā)15條財務(wù)風(fēng)險預(yù)警指標。

????????首先，營收與現(xiàn)金流變動背離。近一期完整會計年度內(nèi)，公司營業(yè)收入同比增長116.04%，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流同比下降99.17%。

????????其次，毛利率逐年下降且低于行業(yè)均值。近三期完整會計年度內(nèi)，公司毛利率分別為29.27%、25.89%、17.54%，最近兩期同比變動分別為-11.57%、-32.24%;近一期完整會計年度內(nèi)，公司毛利率為17.54%，低于行業(yè)均值25.29%。

????????另外，資產(chǎn)負債率較高，且資產(chǎn)負債水平高于同行。近一期完整會計年度內(nèi)，公司資產(chǎn)負債率為79.16%，高于行業(yè)均值55.81%。

????????而公司研發(fā)力度卻很小。研發(fā)費用收入占比低于0.1%。近一期完整會計年度內(nèi)，公司研發(fā)費用占營業(yè)收入之比為0.07%。銷售費用收入占比超研發(fā)，公司研發(fā)費用/營業(yè)收入為0.07%，銷售費用/營業(yè)收入為0.98%。

????????一面是行業(yè)“棒擊”，一面是自身危機，正泰安能IPO還能順利進行嗎?