????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

????????2024年11月25日，河北世昌汽車(chē)部件股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)世昌股份)北交所IPO收到了第二輪問(wèn)詢(xún)，并于2024年12月30日中止了上市申請(qǐng)。

????????招股書(shū)顯示，世昌股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)燃料系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品為汽車(chē)塑料燃油箱總成。該公司主要面向整車(chē)制造企業(yè)進(jìn)行銷(xiāo)售，主要產(chǎn)品具有輕量化、低排放、抗靜電、低噪音、安全性高等特點(diǎn)，主要客戶(hù)包括吉利汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)、中國(guó)一汽、長(zhǎng)安汽車(chē)等國(guó)內(nèi)主流整車(chē)制造企業(yè)。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，此次IPO，世昌股份計(jì)劃募集資金1.7億元，其中1.3億元用于浙江星昌汽車(chē)科技有限公司年產(chǎn)60萬(wàn)臺(tái)新能源高壓油箱項(xiàng)目(二期)，占總募集資金的比例高達(dá)76%。值得注意的是，世昌股份主要為插混電動(dòng)車(chē)提供塑料郵箱，然而市場(chǎng)份額占比接近插混電動(dòng)車(chē)市場(chǎng)五成的比亞迪卻沒(méi)有進(jìn)入該公司的前五大客戶(hù)之列，未來(lái)新增產(chǎn)能如何消化?發(fā)審委也對(duì)次提出問(wèn)詢(xún)。

????????此外，世昌股份超95%的收入來(lái)自塑料油箱，未來(lái)收入的可持續(xù)性令人生疑，而該公司的研發(fā)費(fèi)用率卻在持續(xù)下降。此次IPO，世昌股份計(jì)劃用4000萬(wàn)元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，而該公司在過(guò)去兩年用1864萬(wàn)元現(xiàn)金進(jìn)行分紅，但該公司在最近三年內(nèi)現(xiàn)金流虧空高達(dá)7880萬(wàn)元。

????????“押寶”插混電動(dòng)車(chē) 1.3億元募資擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目遭追問(wèn)

????????招股書(shū)顯示，此次IPO，世昌股份計(jì)劃募集資金1.7億元，其中1.3億元用于浙江星昌汽車(chē)科技有限公司年產(chǎn)60萬(wàn)臺(tái)新能源高壓郵箱項(xiàng)目(二期)，4000萬(wàn)元將用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

????????世昌股份計(jì)劃約76%的募集資金用于江星昌汽車(chē)科技有限公司年產(chǎn)60萬(wàn)臺(tái)新能源高壓油箱項(xiàng)目(二期)，該項(xiàng)目完成后必將擴(kuò)大該公司的產(chǎn)能。招股書(shū)顯示，浙江星昌汽車(chē)科技有限公司年產(chǎn)60萬(wàn)臺(tái)新能源高壓油箱項(xiàng)目(二期)的建設(shè)期為1.5年，計(jì)劃通過(guò)新購(gòu)置土地，新建生產(chǎn)廠(chǎng)房及相關(guān)配套設(shè)施，購(gòu)置高壓吹塑機(jī)、柔性焊接線(xiàn)、自動(dòng)裝配產(chǎn)線(xiàn)等生產(chǎn)設(shè)備，形成35萬(wàn)臺(tái)/年高壓塑料燃油箱產(chǎn)能。

????????招股書(shū)顯示，從2021年至2023年(以下簡(jiǎn)稱(chēng)報(bào)告期)，世昌股份的產(chǎn)能利用率分別為71.68%、68.87%和92.74%，產(chǎn)能利用率在2023年實(shí)現(xiàn)大幅上漲了。

????????由此可見(jiàn)，世昌股份的產(chǎn)能利用率在2023年實(shí)現(xiàn)了突然大增，未來(lái)產(chǎn)能利用率能否保持這樣的高位?

????????招股書(shū)披露，在中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)向綠色低碳方向轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，近年來(lái)中國(guó)新能源汽車(chē)快速發(fā)展，處于高速成長(zhǎng)期。在新能源汽車(chē)中，插電式混合動(dòng)力汽車(chē)能夠融合傳統(tǒng)燃油汽車(chē)和純電動(dòng)汽車(chē)的主要優(yōu)點(diǎn)，包括高燃油效率和低尾氣排放、高經(jīng)濟(jì)性、長(zhǎng)續(xù)航里程等，是比亞迪、吉利汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)等國(guó)內(nèi)主要整車(chē)制造企業(yè)新車(chē)型研發(fā)和布局的主流方向。

????????世昌股份在高壓塑料燃油箱方面的技術(shù)成果與儲(chǔ)備有力支持了公司在新能源汽車(chē)領(lǐng)域的業(yè)務(wù)開(kāi)拓，2023年以來(lái)該公司已成為吉利汽車(chē)、奇瑞汽車(chē)、比亞迪、北汽越野、北汽新能源多款新能源車(chē)型配套的高壓塑料燃油箱定點(diǎn)供應(yīng)商。隨著公司高壓塑料燃油箱產(chǎn)能的擴(kuò)大及市場(chǎng)的持續(xù)開(kāi)拓，該產(chǎn)品將成為公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要支點(diǎn)。

????????中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年1-11月，我國(guó)新能源汽車(chē)銷(xiāo)量為1126.2萬(wàn)輛，其中插電式混合動(dòng)力汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)451.9萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)85.2%，漲幅大幅高于純電，占新能源汽車(chē)總銷(xiāo)量的40%以上?。此外，數(shù)據(jù)還顯示，2024年1-11月，比亞迪累計(jì)銷(xiāo)售插電式混合動(dòng)力汽車(chē)數(shù)量為218.37萬(wàn)輛，占國(guó)內(nèi)插電式混車(chē)型總銷(xiāo)量的48.3%。

????????然而，值得注意的是，作為中國(guó)插電式混合動(dòng)力汽車(chē)的銷(xiāo)售“老大”，國(guó)內(nèi)幾乎有一半的插電式混合動(dòng)力汽車(chē)銷(xiāo)量來(lái)自比亞迪，但值得注意的是，比亞迪竟然還沒(méi)有進(jìn)入世昌股份的前五大銷(xiāo)售客戶(hù)之中。業(yè)內(nèi)人士指出，如果世昌股份不能為比亞迪大量供貨，未來(lái)該公司很難分享插電式混合動(dòng)力汽車(chē)銷(xiāo)量大增帶來(lái)的“紅利”。

????????值得注意的是，發(fā)審委也對(duì)世昌股份的新募產(chǎn)能消化問(wèn)題提出質(zhì)疑。根據(jù)第二輪問(wèn)詢(xún)函披露，(1)發(fā)行人“浙江星昌汽車(chē)科技有限公司年產(chǎn) 60 萬(wàn)臺(tái)新能源高壓油箱項(xiàng)目(二期)”項(xiàng)目完全達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)形成35萬(wàn)臺(tái)/年高壓塑料燃油箱產(chǎn)能，年?duì)I業(yè)收入18,550.00萬(wàn)元，項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期平均年凈利潤(rùn)為2,317.48萬(wàn)元。2023年、2024年上半年度高壓塑料燃油箱產(chǎn)能利用率分別是83.16%、56.88%。(2)產(chǎn)能消化測(cè)算依據(jù)方面，發(fā)行人主要依據(jù)已取得定點(diǎn)的高壓塑料燃油箱項(xiàng)目相關(guān)的發(fā)運(yùn)銷(xiāo)量大綱、采購(gòu)計(jì)劃量綱、詢(xún)價(jià)文件等資料。

????????發(fā)審委請(qǐng)發(fā)行人：(1)結(jié)合報(bào)告期內(nèi)主要客戶(hù)塑料燃油箱項(xiàng)目相關(guān)的發(fā)運(yùn)銷(xiāo)量大綱、采購(gòu)計(jì)劃量綱、詢(xún)價(jià)文件等資料與實(shí)際采購(gòu)量差異情況，說(shuō)明上述產(chǎn)能消化測(cè)算依據(jù)是否合理、充分。(2)結(jié)合新增產(chǎn)能、報(bào)告期產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷(xiāo)率、高壓油箱市場(chǎng)空間、發(fā)行人市場(chǎng)地位、客戶(hù)粘性及新客戶(hù)拓展情況、在手訂單情況等，進(jìn)一步說(shuō)明是否存在產(chǎn)能消化風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)披露是否充分。

????????超95%的收入來(lái)自塑料油箱 研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)下降

????????招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，世昌股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.9億元、2.8億元和4.1億元，同期凈利潤(rùn)分別為2104萬(wàn)元、1778萬(wàn)元和5198萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)在2023年實(shí)現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

????????然而，值得注意的是，世昌股份的收入和利潤(rùn)主要來(lái)自塑料油箱產(chǎn)品的銷(xiāo)售。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，從2021年至2023年以及2024年1-6月，世昌股份塑料油箱產(chǎn)品總收入分別是27,278.30萬(wàn)元、26,871.49萬(wàn)元、39,236.29萬(wàn)元和22,324.06萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為93.80%、95.96%、97.29%和97.87%。其中，高壓塑料油箱自2023年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)并對(duì)外銷(xiāo)售，2023年、2024年上半年度銷(xiāo)售金額分別是2,059.18萬(wàn)元、2,188.29萬(wàn)元。經(jīng)測(cè)算，從2021年至2023年，世昌股份塑料燃油箱產(chǎn)品在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率分別為3.45%、3.29%和4.37%。

????????報(bào)告期內(nèi)，世昌股份的毛利率分別為26.32%、23.63%和26.29%，同期可比公司的毛利率均值分別為23.33%、23.76%和25.56%。可見(jiàn)，可比公司的毛利率均值在持續(xù)上升，而世昌股份的毛利率卻總體出現(xiàn)了下降。

????????報(bào)告期內(nèi)，世昌股份的研發(fā)投入金額分別為1428萬(wàn)元、1357萬(wàn)元和1557萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.9%、4.82%和3.83%，研發(fā)投入占比出現(xiàn)了持續(xù)下降的趨勢(shì)。

? ? ?4000萬(wàn)募資補(bǔ)流 1864萬(wàn)現(xiàn)金分紅 三年現(xiàn)金流虧空7880萬(wàn)

????????招股書(shū)顯示，此次IPO，世昌股份計(jì)劃用4000萬(wàn)元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，占當(dāng)期募集資金總額的比例分別為23%。

????????然而，值得注意的是，2022年，世昌股份現(xiàn)金分紅596萬(wàn)元，2023年該公司現(xiàn)金分紅1268萬(wàn)元，合計(jì)1864萬(wàn)元。

????????此外，報(bào)告期內(nèi)，世昌股份的董事、監(jiān)事和高管薪酬總額分別為342.62萬(wàn)元、330.99萬(wàn)元和311.93萬(wàn)元，占利潤(rùn)總額的比例分別為14.46%、16.65%和5.39%。

????????報(bào)告期內(nèi)，世昌股份的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-902萬(wàn)元、-3253萬(wàn)元和-3725萬(wàn)元，三年現(xiàn)金流虧空7880萬(wàn)元。

????????報(bào)告期各期末，世昌股份貨幣資金余額分別為3,035.68萬(wàn)元、3,422.78萬(wàn)元和2,759.27萬(wàn)元，占各期末流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為13.41%、13.33%和8.10%。而同期該公司的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為10,308.71萬(wàn)元、12,427.50萬(wàn)元和18,024.73萬(wàn)元，占公司報(bào)告期各期末流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為45.55%、48.41%和52.94%，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值較大，占流動(dòng)資產(chǎn)比例相對(duì)較高。