????????《電鰻財(cái)經(jīng)》文/尹秋彤

????????浙江志高機(jī)械股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“志高機(jī)械”)的北交所IPO(首次公開募股)正引發(fā)業(yè)界高度關(guān)注。志高機(jī)械擬募集資金約5.36億元，募集資金扣除發(fā)行費(fèi)用后，將投資于年產(chǎn)300臺(tái)智能化鉆機(jī)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、工程技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目。近日，志高機(jī)械披露了其IPO計(jì)劃的第二輪審核問詢函。

????????《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO招股書存在很多疑點(diǎn)。因財(cái)務(wù)報(bào)告有效期即將屆滿，需更新本次公開發(fā)行申請(qǐng)文件中相關(guān)財(cái)務(wù)資料，目前公司IPO處于“中止”狀態(tài)。

????????募投項(xiàng)目突然調(diào)整

????????根據(jù)申請(qǐng)文件，志高機(jī)械擬募集資金5.36億元，主要擬投入“年產(chǎn)300臺(tái)智能化鉆機(jī)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”4.29億元(該項(xiàng)目設(shè)計(jì)投資總額5億元)，擬投入工程技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目5772萬元，補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目5000萬元。

????????值得注意的是，公司本次募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)中該項(xiàng)目計(jì)劃使用募集資金4.29億元，相較于前次募投項(xiàng)目設(shè)計(jì)中計(jì)劃使用募集資金2.97億元增加1.32億元。

????????公開信息顯示，公司前次公開發(fā)行募集資金投資項(xiàng)目為擬投入2.97億元用于“年產(chǎn)300臺(tái)智能化鉆機(jī)生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目”(該項(xiàng)目設(shè)計(jì)投資總額為3.09億元)，擬投入8134.46萬元用于“年產(chǎn)2000臺(tái)工藝節(jié)能螺桿式空氣壓縮機(jī)生產(chǎn)項(xiàng)目”(該項(xiàng)目設(shè)計(jì)投資總額為3.04億元)，擬投入工程技術(shù)研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目5772萬元，補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目5000萬元。

????????同一個(gè)項(xiàng)目，緣何投資總額由3.09億元猛增至5億元?

????????此次變化引起了北交所的注意。

????????志高機(jī)械對(duì)此解釋稱，公司前次募投項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)與本次募投項(xiàng)目存在一定差異，主要系公司根據(jù)項(xiàng)目設(shè)計(jì)時(shí)預(yù)測(cè)的未來廠房建設(shè)和產(chǎn)線工藝要求并考慮行業(yè)發(fā)展、市場(chǎng)需求、技術(shù)發(fā)展等因素對(duì)投資結(jié)構(gòu)進(jìn)行了部分調(diào)整。

????????左手募資右手分紅

????????報(bào)告期內(nèi)，志高機(jī)械經(jīng)歷3次分紅，金額合計(jì)1.16億元。2021年～2023年，公司分別分紅1933.33萬元、3222.22萬元、6444.45萬元，合計(jì)1.16億元。

????????對(duì)于2023年度分紅金額較高，志高機(jī)械表示，公司2023年度分紅主要為滿足股權(quán)受讓方承接毅達(dá)鑫海、毅達(dá)新爍兩名退出持股股權(quán)，分紅金額與股權(quán)轉(zhuǎn)讓金額整體相匹配，相關(guān)利潤分配方案已經(jīng)過董事會(huì)及股東大會(huì)審議通過，利潤分配的決策機(jī)制符合規(guī)定。

????????志高機(jī)械還表示，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流充裕，能夠覆蓋分紅金額。

????????但在招股書中，志高機(jī)械提到，公司擬使用5000萬元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，主要用于滿足公司業(yè)務(wù)和規(guī)模的持續(xù)增長所帶來的營運(yùn)資金需求。公司將綜合考慮行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)、自身經(jīng)營特點(diǎn)、財(cái)務(wù)狀況及未來發(fā)展規(guī)劃，合理安排使用該部分募集資金。根據(jù)公司對(duì)于未來流動(dòng)資金缺口的測(cè)算，公司未來三年的流動(dòng)資金缺口較大，本次補(bǔ)充流動(dòng)資金5000萬元未超過公司預(yù)測(cè)未來三年流動(dòng)資金缺口。

????????業(yè)內(nèi)人士質(zhì)疑，企業(yè)在進(jìn)行大額分紅的同時(shí)募集資金，或會(huì)被質(zhì)疑募資的合理性，很容易被市場(chǎng)質(zhì)疑"突擊分紅"或"圈錢"，從而損害股東的切身利益?。當(dāng)前的募資額度變化在IPO過程中并不常見，或會(huì)引發(fā)投資者對(duì)資金被挪用?的擔(dān)憂。

????????13名經(jīng)銷商或成間接股東

????????志高機(jī)械目前采取"經(jīng)銷為主、直銷為輔"的銷售模式。鉆機(jī)和螺桿機(jī)下游客戶分布范圍廣泛，公司主要由經(jīng)銷商開拓下游市場(chǎng)并向用戶提供售后服務(wù)。公司直銷模式主要針對(duì)大型國有建設(shè)企業(yè)、礦山企業(yè)等戰(zhàn)略示范客戶，客戶數(shù)量相對(duì)較少。

????????2021年、2022年、2023年前三季度，公司經(jīng)銷商家數(shù)分別為406家、353家、320家，逐年減少。公司2021年、2022年退出經(jīng)銷商數(shù)量均超過百家，2023年前三季度退出經(jīng)銷商85家。交易所要求公司結(jié)合各期經(jīng)銷商數(shù)量變化、新增及退出情況，經(jīng)銷商選取標(biāo)準(zhǔn)及程序，發(fā)行人經(jīng)銷協(xié)議主要條款、報(bào)告期內(nèi)規(guī)模較大的經(jīng)銷商續(xù)約情況等，說明公司經(jīng)銷模式是否具有可持續(xù)性。

????????不過，志高機(jī)械間接股東志高投資存在13名經(jīng)銷商入股的情形，實(shí)控人謝存曾代13名經(jīng)銷商持有合伙份額。

????????2017年5月，謝存將其持有的志高投資出資份額轉(zhuǎn)讓給13名經(jīng)銷商，對(duì)應(yīng)公司股份數(shù)量為24.00萬股，轉(zhuǎn)讓價(jià)格對(duì)應(yīng)公司的股份為5.00元/股。上述經(jīng)銷商于2017年繳納的相應(yīng)款項(xiàng)實(shí)際由謝存持有但未辦理相應(yīng)志高投資合伙份額轉(zhuǎn)讓的工商變更登記手續(xù)。后續(xù)兩名經(jīng)銷商李慧藝、劉峰輝不再入股并于2020年退回相應(yīng)款項(xiàng)，剩余11名經(jīng)銷商最終應(yīng)享有公司的股份數(shù)量為20.00萬股。

????????2021年6月18日，謝存與11名經(jīng)銷商共同設(shè)立衢州志宏企業(yè)管理合伙企業(yè)(有限合伙)，認(rèn)繳出資額為125萬元人民幣，其中謝存擔(dān)任執(zhí)行事務(wù)合伙人。

????????2021年6月20日，謝存與志宏企業(yè)簽訂《出資轉(zhuǎn)讓協(xié)議書》，謝存將其持有的志高投資4.3107%合伙企業(yè)份額(出資額為0.6676萬元)轉(zhuǎn)讓給志宏企業(yè)。

????????上述出資份額轉(zhuǎn)讓系11名經(jīng)銷商實(shí)際持有的志高投資出資份額的還原過程，因此交易各方并未實(shí)際支付價(jià)款。上述交易事項(xiàng)完成后，11名經(jīng)銷商通過持有志宏企業(yè)80%的出資份額間接持有志高投資0.5340萬元出資份額，對(duì)應(yīng)公司的股份數(shù)量為20.00萬股。志高投資歷史沿革中存在的上述部分經(jīng)銷商應(yīng)享有的志高投資合伙企業(yè)份額登記在謝存名下的情形已解除。

????????北交所要求公司說明報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人與入股經(jīng)銷商間的交易情況及資金往來情況。問詢函回復(fù)顯示，2021年-2023年、2024年上半年，公司對(duì)持股經(jīng)銷商的經(jīng)銷收入金額分別為1.68億、1.04億、1.02億、5786.75萬，占當(dāng)期營業(yè)收入金額的比例分別為19.08%、13.14%、12.19%、12.94%。

????????志高機(jī)械表示，報(bào)告期內(nèi)發(fā)行人與持股經(jīng)銷商的資金往來系基于正常業(yè)務(wù)開展，不存在與持股經(jīng)銷商異常資金往來的情形。

????????不過，經(jīng)銷商入股會(huì)或給公司帶來諸多風(fēng)險(xiǎn)。一方面或會(huì)使得公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)變得復(fù)雜，從而影響股權(quán)的清晰性和穩(wěn)定性。另外一方面，此舉還可能涉及關(guān)聯(lián)交易，進(jìn)而可能會(huì)被監(jiān)管機(jī)構(gòu)質(zhì)疑是否存在利益輸送，從而影響企業(yè)的上市進(jìn)程?。

????????結(jié)合上述的分紅1.16億后又募資補(bǔ)流5000萬現(xiàn)象，《電鰻財(cái)經(jīng)》認(rèn)為，志高機(jī)械IPO確實(shí)疑點(diǎn)重重，若IPOn能繼續(xù)進(jìn)行，公司需要考慮內(nèi)部規(guī)范治理、保護(hù)投資者利益等問題。