記者丨寧曉敏

實(shí)習(xí)生丨汗青

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

奧克斯到了非上市不可的階段。

近日，奧克斯電氣有限公司（下稱“奧克斯”）向港交所遞交招股說明書，中金公司擔(dān)任獨(dú)家保薦人。這并非奧克斯首次謀求登陸資本市場，2016年奧克斯的中央空調(diào)部分在新三板上市，但一年之后便摘牌；2018年，奧克斯又啟動了上市輔導(dǎo)，但在完成輔導(dǎo)后并沒有進(jìn)一步的上市動作。

今時不同往日，近一兩年，國內(nèi)空調(diào)行業(yè)進(jìn)入存量競爭階段，奧克斯需要外部資金來對抗風(fēng)險(xiǎn)。

奧克斯的業(yè)績存在著兩面性，表面上看其營收和凈利潤均在報(bào)告期內(nèi)保持著增長，似乎具有不錯的成長性，但仔細(xì)審視之下，低毛利率、高資產(chǎn)負(fù)債率的情況又讓企業(yè)隨時面臨風(fēng)險(xiǎn)。

在未知的風(fēng)險(xiǎn)到來之前，用看得見的增長上市博一個好前程，是當(dāng)下奧克斯的明智之舉。

增長“力不從心” 上市為了“補(bǔ)充彈藥”

選擇我國香港上市，奧克斯有自己的考量?！跋噍^于A股上市，港股上市更加容易，監(jiān)管要求也相對簡單，較短的審核周期和較寬松的審核要求更符合奧克斯早日實(shí)現(xiàn)上市的訴求?！毙袠I(yè)觀察人士向鰲頭財(cái)經(jīng)分析到，“另一方面，A股家電企業(yè)眾多，以奧克斯200多億元規(guī)模的營收，也不太容易獲得市場的關(guān)注。”

證券行業(yè)內(nèi)存在一種說法，“A股關(guān)注價(jià)值，港股關(guān)注成長?！睆臉I(yè)績上看，奧克斯表現(xiàn)出的“成長性”也更加符合港交所的取向。在招股書中，奧克斯將“增速第一”放在了顯著位置。

2022年至2024年前三季度，奧克斯的營收分別為195.28億元、248.32億元、242.78億元；同期的凈利潤分別為14.42億元、24.87億元和27.16億元。在國內(nèi)空調(diào)需求緊縮的環(huán)境下實(shí)現(xiàn)這樣的成長難能可貴。

仔細(xì)觀察不難發(fā)現(xiàn)，奧克斯的增長有些“力不從心”，2023年，營收和凈利潤的同比增長率分別為27.2%和72.5%，到了2024年前三季度，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)變?yōu)榱?5.4%和17.8%，凈利潤增長率出現(xiàn)了大幅下滑。

“這主要是市場環(huán)境變化導(dǎo)致的。”前述觀察人士表示，“目前國內(nèi)家用電器處于存量市場，加之房地產(chǎn)行業(yè)下行，在需求方面承壓?！钡谌绞袌鲅芯繖C(jī)構(gòu)GfK中怡康發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2024年國內(nèi)家用空調(diào)市場零售量規(guī)模同比微增0.5%，零售額規(guī)模則同比下滑3.2%，奧克斯的增速下滑也與行業(yè)總體規(guī)模下滑相吻合。

港股上市的另一好處是有利于接觸外部資本，幫助奧克斯進(jìn)行海外拓展，實(shí)現(xiàn)全球化。事實(shí)上，奧克斯海外業(yè)務(wù)良好的增長態(tài)勢是業(yè)績增長的主要動力之一。

招股書顯示，2022年至2024年前三季度，海外業(yè)務(wù)收入分別為83.86億元、104.12億元和111.36億元，分別占同期總收入的42.9%、41.9%和45.9%。不過值得注意的是，海外業(yè)務(wù)中自主品牌僅占銷售額的18.5%，超八成的營收則來源于ODM代工，即所謂的“貼牌”。

中國電器企業(yè)出海最終要走向自主品牌之路，實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)需要資金的支持，為出海補(bǔ)充彈藥也是奧克斯上市募集的目的之一?！澳技Y金將用于全球研發(fā)、升級智能制造體系及供應(yīng)鏈管理，加強(qiáng)銷售和經(jīng)銷渠道?！眾W克斯在招股書中寫道。

成長的代價(jià)是高風(fēng)險(xiǎn)

2024年，奧克斯跑出了逆空調(diào)市場大盤的增長成績，在維持“成長性”的同時，奧克斯又失去了什么？

首先是毛利率，招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)奧克斯的毛利率分別為21.3%、21.8%和21.5%，對比白電三巨頭，奧克斯的毛利率差距明顯。2024年前三季度，美的、格力、海爾的毛利率分別為26.7%、30.2%和30.8%。

具體來看，營收占比超八成的家用空調(diào)產(chǎn)品拖累了奧克斯的整體毛利率，報(bào)告期內(nèi)的毛利率分別為20.0%、20.5%和19.8%，相比之下，格力空調(diào)產(chǎn)品毛利率維持在30%以上。

奧克斯毛利率低于同行一方面源于長期采取的低價(jià)策略，另一方面則源于不具備核心零部件的自主生產(chǎn)能力。值得關(guān)注的是，奧克斯的低價(jià)策略也在一定程度上犧牲了產(chǎn)品質(zhì)量，在消費(fèi)調(diào)解平臺黑貓投訴上，有關(guān)“奧克斯”的投訴為4928條，有消費(fèi)者表示其于去年4月買的3臺相關(guān)款式奧克斯空調(diào)，3臺的制冷效果不僅有差異，其中1臺甚至無法制熱。

“長期的以價(jià)換量和核心產(chǎn)品供應(yīng)鏈條缺失造就了其毛利率低下的局面，其所帶來的直接后果便是公司抗風(fēng)險(xiǎn)能力差，一旦原材料或者零部件廠商漲價(jià)或者行業(yè)打起價(jià)格戰(zhàn)，奧克斯的利潤可能會受到嚴(yán)重影響。”行業(yè)分析人士向鰲頭財(cái)經(jīng)表示。

這一點(diǎn)在招股書中已有所體現(xiàn)，對于凈利潤增速的下滑，奧克斯解釋為利潤被原材料及零部件的成本增加所抵消。

奧克斯的風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)還不止如此，鰲頭財(cái)經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，奧克斯一直存在資產(chǎn)負(fù)債率過高的問題，2022年至2024年前三個季度，資產(chǎn)負(fù)債率分別為88.3%、78.8%和84.6%；同期的流動負(fù)債總額分別為115億元、148.4億元和172.8億元。

對于流動負(fù)債的增加，奧克斯解釋為業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的需求。但與此同時，較高的負(fù)債水平意味著奧克斯面臨較大的償債壓力，截至2024年9月30日，奧克斯賬齡在半年內(nèi)的貿(mào)易應(yīng)付款項(xiàng)合計(jì)53.27億元，同期奧克斯持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物僅為28.96億元。

換言之，一旦市場環(huán)境發(fā)生惡化或者奧克斯的經(jīng)營出現(xiàn)問題，其極有可能面臨資金鏈斷裂的情況，因此需要盡快通過IPO輸血，正如文章開頭提到的那樣，奧克斯到了非上市不可的階段。