當前白酒行業的頭部格局已由“茅五洋”變成了“茅五汾”，山西汾酒（600809.SH）頗有些揚眉吐氣的意味。

2024年前三季度，山西汾酒以17.25%的增長率，實現營收313.58億元，超越了洋河股份和瀘州老窖，搶得了貴州茅臺、五糧液之下的第三位。歸母凈利潤113.50億元，同比增長20.34%。

以目前的增長態勢來看，山西汾酒有望在今年沖擊380億元至400億元營收，實現全年目標——營收較上年同期增長20%左右。

營收凈利實現雙增

根據公司披露，2024年第三季度，山西汾酒實現營收86.11億元，同比增長11.35%；歸母凈利潤為29.4億元，同比增長10.36%。前三季度合計實現營收313.58億元，同比增長17.25%；合計實現歸母凈利潤113.5億元，同比增長20.34%。

對比去年的經營業績，山西汾酒在今年前三季度已實現營收規模接近去年全年水平，凈利潤更是已經突破了去年全年總和。從同期表現來看，山西汾酒已連續9年實現同比兩位數的營利雙增。在競爭日益激烈的白酒市場，山西汾酒的業績表現足夠亮眼。

今年前三季度，山西汾酒經營活動產生的現金流量凈額約為114.35億元，同比增長56.56%。在銷售收入增長、成本控制有效、應收賬款管理改善等因素的支撐下，山西汾酒經營性現金流凈額大增，變現能力和回款效率大幅提升，意味著公司的經營質量向好。

按照目前的增長態勢，山西汾酒很有希望完成全年目標，即營收增長20%左右。山西汾酒在12月初召開的年度經銷商大會上透露，2025年到2030年是山西汾酒復興綱領第二階段，此階段內公司的目標是全要素、高質量、又好又快扎根中國酒業第一方陣。

中高檔產品全面發力

分產品來看，山西汾酒持續推動產品結構升級，今年第三季度中高價酒類收入增長環比提速明顯。

2024年前三季度，山西汾酒的中高價酒類、其他酒類分別實現營收226.14億元、86.38億元，同比分別增長14.26%、26.87%。其中第三季度分別實現營收61.88億元、24.05億元，同比分別增長6.73%、25.62%，中高價酒類收入同比增速較第二季度單季提升5.22個百分點。

目前，山西汾酒堅持汾酒、竹葉青、杏花村三大品牌協同發展，各產品線全面發力。

按照公司規劃，汾酒旗下的玻汾、老白汾、青花20、青花30（含青26）系列四輪驅動，均要實現百億規模。其中，玻汾作為戰略單品整體控量，結構上向年輕化群體培育傾斜。白汾作為具有全國化基因的大單品，是汾酒復興綱領第二階段的主要增長點，該公司已成立項目組做針對性運營和推廣，并加強銷售資源的投入。青花20要精選渠道打造全國商務用酒領先單品；青30聚焦核心市場，精準突破核心消費圈層。東吳證券認為，該公司的青26與青30組合發力，有望靈活適應次高端、高端價位需求波動。

此外，竹葉青主要聚集養生酒市場，針對老齡化與年輕化飲酒人群，圍繞功能化和時尚化方向進行布局。而杏花村則定位為“第二瓶汾酒”，從定位、價格、品牌個性等方向出發，預計2025年至2026年該產品將持續拓展全國化布局，并將在2027年至2030年實現全國化突破爆發。

深入推進全國化

產品結構持續優化升級的同時，山西汾酒的全國化布局也在穩步推進，省內外均保持雙位數增長。

2024年前三季度，山西汾酒在省內、省外市場分別實現收入119.00億元、193.53億元，同比分別增長11.58%、21.44%。其中第三季度分別實現收入35.06億元、50.87億元，同比分別增長12.12%、10.95%。

在經銷商大會上，山西汾酒表示，公司將以山西市場為單元，與省外結構占比保持4:6；第二階段計劃以環山西市場為單元，與其他省級區域市場的營收占比達到4:6，構建全國化全新的黃金分割點。同時，山西汾酒近年來持續加大國際化力度，加強海外推廣，明年將打造國際化1.0版本。

在經銷商方面，山西汾酒持續優化機制，經銷商網絡持續擴張。截至三季度末，該公司經銷商數量達到4368家，相比上季度末凈增加172家，相比年初凈增加428家。2022年至2024年前三季度銷售規模為1億以下/5000萬至1億元/3000萬至5000萬/1000萬至3000萬的客戶，分別由41家/67家/70家/376家增長至51家/76家/86家/492家。

基于良好的整體表現，多家機構均看好山西汾酒的未來發展。包括東吳證券、天風證券、國元證券等機構均給予公司“買入”評級。