此次并購(gòu)目的是深圳國(guó)資委對(duì)旗下金融資源的一次戰(zhàn)略整合。

文/每日財(cái)報(bào) 方旬

今年以來(lái)，券商行業(yè)紛紛掀起并購(gòu)浪潮，年內(nèi)繼“西部+國(guó)融”、“浙商+國(guó)都”、“國(guó)聯(lián)+民生”、“國(guó)君+海通”等并購(gòu)后，國(guó)信證券和萬(wàn)和證券也組起了 “CP”。

9月4日，國(guó)信證券收購(gòu)萬(wàn)和證券迎來(lái)新進(jìn)展。國(guó)信證券正式發(fā)布交易預(yù)案，公司擬通過(guò)發(fā)行A股股份方式向萬(wàn)和證券七名股份購(gòu)買他們持有該券商96.08%的股份。

此前，在8月21日，國(guó)信證券就公告稱，公司擬以發(fā)行股份的方式購(gòu)買上述股東之一的深圳市資本持有的萬(wàn)和證券股份有限公司（簡(jiǎn)稱“萬(wàn)和證券”）53.0892%的股份，從而取得萬(wàn)和證券的控股權(quán)。

根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)，國(guó)信證券注冊(cè)資本為96.1億元，萬(wàn)和證券注冊(cè)資本為22.7億元，兩家合并后，將誕生又一家資本超百億的券商。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，雙方的合并將探索出新的增長(zhǎng)引擎，提升整體競(jìng)爭(zhēng)力，事實(shí)究竟如何？此外，這場(chǎng)收購(gòu)帶有哪些鮮明特征？1+1能否帶來(lái)大于2的效果？

交易細(xì)節(jié)公布，兩家均背靠深圳國(guó)資委

根據(jù)近日公布的該并購(gòu)案交易細(xì)節(jié)，國(guó)信證券擬通過(guò)發(fā)行A股股份的方式向深圳資本（持股比例為53.09%）、鯤鵬投資（持股比例為24%）、深業(yè)集團(tuán)（持股比例為7.58%）、深創(chuàng)投（持股比例為3.44%）、遠(yuǎn)致富海十號(hào)（持股比例為3.3%）、成都交子（持股比例為3.22%）、?？诮鹂兀ǔ止杀壤秊?.45%）購(gòu)買萬(wàn)和證券合計(jì)96.08%股份，交易價(jià)格為8.6元/股。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，萬(wàn)和證券共有8位股東，而剩下的3.92%的股份為深圳市國(guó)有股權(quán)經(jīng)營(yíng)管理有限公司持有。本次交易完成后，萬(wàn)和證券將成為國(guó)信證券控股子公司。

對(duì)于收購(gòu)萬(wàn)和證券為何采用“發(fā)行股份”的支付方式時(shí)，國(guó)信證券對(duì)外表示，在監(jiān)管鼓勵(lì)證券公司資本節(jié)約型發(fā)展的背景下，本次交易采取發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)的方式有利于節(jié)約公司資本金并實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張。

據(jù)了解，此次并購(gòu)是今年以來(lái)第二例計(jì)劃采用發(fā)行股份支付方式推進(jìn)的券業(yè)并購(gòu)。8月8日國(guó)聯(lián)證券擬通過(guò)發(fā)行A股股份的方式購(gòu)買民生證券99.26%股份并募集配套資金不超20億元。值得注意的是，從股權(quán)上來(lái)看，萬(wàn)和證券背后實(shí)控人為深圳國(guó)資委，穿透后持股比例超92%，而國(guó)信證券實(shí)控人亦為深圳國(guó)資委，穿透后持股比例為55.7%，此次交易更像是“兄弟”公司之間的整合。

▲國(guó)信證券與萬(wàn)和證券股權(quán)結(jié)構(gòu)，圖片來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)渠道、天眼查

從雙方實(shí)力上來(lái)看，萬(wàn)和證券與國(guó)信證券在業(yè)務(wù)規(guī)模與財(cái)務(wù)表現(xiàn)上存在顯著差異。萬(wàn)和證券雖在投行業(yè)務(wù)上存在一定優(yōu)勢(shì)，其2023年投行業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)64%，但整體業(yè)務(wù)規(guī)模較小，凈資產(chǎn)僅為54.5億元，凈利潤(rùn)0.6億元，投行業(yè)務(wù)收入為0.8億元。相比之下，國(guó)信證券則有近4657億元的總資產(chǎn)，投行業(yè)務(wù)收入達(dá)到4.1億元。

行業(yè)分析指出，若以1.1倍行業(yè)平均市凈率（PB）作為萬(wàn)和證券的估值基準(zhǔn)，其估值約為60億元，而國(guó)信證券當(dāng)前總市值則為869億元。基于這一估值差異，若實(shí)施股權(quán)合并，深圳國(guó)資委在國(guó)信證券的持股比例有望提升至56%，進(jìn)一步鞏固其控制地位。

上半年?duì)I收“困境”，多項(xiàng)業(yè)務(wù)大幅下滑

從規(guī)模上看國(guó)信證券具有優(yōu)勢(shì)，不過(guò)從最新發(fā)布的2024年上半年業(yè)績(jī)來(lái)看，多個(gè)業(yè)務(wù)板塊大幅下跌。

從營(yíng)收端來(lái)看，今年上半年錄得77.57億元，同比下跌了5.49%，歸母凈利潤(rùn)為31.39億元，同比下跌12.56%。此外，其利息凈收入為 4.89 億元，相較同期減少 4.98 億元，暴跌50.5%，國(guó)信證券在財(cái)報(bào)中的解釋是短期融資券及債券利息支出增加。

從業(yè)務(wù)類型來(lái)看，其財(cái)富管理與機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)收入為36億元，同比下跌4.7%，投行業(yè)務(wù)為4.1億元，同比大跌了近46%，該業(yè)務(wù)主要是向企業(yè)客戶提供金融服務(wù)，包括股票承銷保薦、債券承銷、并購(gòu)重組財(cái)務(wù)顧問(wèn)和新三板掛牌推薦等業(yè)務(wù)。而該業(yè)務(wù)的大跌主要是受到一級(jí)市場(chǎng)整體下行的影響。2024 年上半年，A 股市場(chǎng)共發(fā)行股票項(xiàng)目 142 個(gè)，同比下降 62.23%，共募集資金 1,294.6 億元，同比下降 77.3%，而IPO 上會(huì)審核項(xiàng)目?jī)H為 23 家，同比下降 85.89%，通過(guò)率為 82.61%，同比下降 5.12 個(gè)百分點(diǎn)。其投資與交易業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)則取得了增長(zhǎng)，前者漲幅為11.33%，后者則大漲87.1%，國(guó)信證券在財(cái)報(bào)中補(bǔ)充說(shuō)明公司通過(guò)創(chuàng)新策略、精細(xì)市場(chǎng)管理、服務(wù)國(guó)家重大戰(zhàn)略及設(shè)立資管子公司，推動(dòng)券商資管業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)并實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。最后，國(guó)信證券的其他業(yè)務(wù)虧損5700萬(wàn)左右，同比暴跌114%，對(duì)于其他業(yè)務(wù)（非主營(yíng)業(yè)務(wù)）的暴跌原因，國(guó)信證券則沒(méi)有做出解釋說(shuō)明。

而從萬(wàn)和證券的營(yíng)收情況來(lái)看，也不甚理想。其截至2023年年底的凈利潤(rùn)為0.59億元，2022年凈虧損為2.15億元，其收入結(jié)構(gòu)仍以自營(yíng)為主，2023年經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)收入占比分別為18%、57%。從排名來(lái)看，2023年萬(wàn)和證券凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)分別排行業(yè)第85、99名，2021年經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)業(yè)務(wù)位居行業(yè)第86、39名。

同為深圳國(guó)資委控股的“兄弟”公司，為了扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)的不理想，做大做強(qiáng)，兩者合并也就是順理成章的事情了。

并購(gòu)合并目的：協(xié)同發(fā)展+整合券商牌照？

總體來(lái)看，此次并購(gòu)目的是深圳國(guó)資委對(duì)旗下金融資源的一次戰(zhàn)略整合，旨在通過(guò)優(yōu)化資源配置，減少中小券商面臨的市場(chǎng)與業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)補(bǔ)充大券商的薄弱環(huán)節(jié)，促進(jìn)金融板塊的協(xié)同發(fā)展。

對(duì)于未來(lái)并購(gòu)后的發(fā)展方向，國(guó)信證券表示，首先，通過(guò)拓展國(guó)際化布局，利用海南自由貿(mào)易港的政策優(yōu)勢(shì)，將萬(wàn)和證券打造為跨境資產(chǎn)管理等領(lǐng)域的區(qū)域特色投行，加速國(guó)際業(yè)務(wù)與金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展。其次，此次并購(gòu)旨在落實(shí)公司發(fā)展戰(zhàn)略，通過(guò)行業(yè)整合與規(guī)模優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)上市公司提質(zhì)增效，助力達(dá)成增長(zhǎng)目標(biāo)。最后，國(guó)信證券將以其管理能力、市場(chǎng)聲譽(yù)和綜合業(yè)務(wù)優(yōu)勢(shì)，對(duì)萬(wàn)和證券進(jìn)行資源整合，而萬(wàn)和證券則將借助國(guó)信證券在證券研究、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、合規(guī)管理及風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的優(yōu)勢(shì)，提升客戶服務(wù)能力和業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，共同提升上市公司的整體價(jià)值。

不過(guò)，也有行業(yè)人士認(rèn)為，通過(guò)這次整合，預(yù)期將為國(guó)信證券帶來(lái)一定程度的資產(chǎn)增值，但對(duì)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的直接推動(dòng)作用可能不會(huì)太顯著。整合完成后，深圳國(guó)資委在國(guó)信證券的持股比例有所增加，這可能會(huì)加強(qiáng)其在公司治理中的影響力。本次整合的成本并不高昂，但預(yù)計(jì)資本規(guī)模等排名提升或并不明顯。

東海證券分析就認(rèn)為國(guó)信證券并購(gòu)萬(wàn)和證券或?qū)I(yè)績(jī)提振有限，“萬(wàn)和證券近年來(lái)凈利潤(rùn)波動(dòng)較大，2021-2023年分別為盈利3.4億元、虧損2.1億元和小幅盈利5875萬(wàn)元，我們判斷主要受自營(yíng)業(yè)務(wù)波動(dòng)影響，2021-2023年自營(yíng)收入占比（以投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)損益之和／營(yíng)業(yè)收入）分別為78%、-18%、57%，市場(chǎng)震蕩對(duì)公司業(yè)績(jī)影響較為顯著。”

另一方面，“國(guó)信+萬(wàn)和”的合并，或標(biāo)志著地方國(guó)資在券商領(lǐng)域的牌照整合新動(dòng)向，這是近九年來(lái)首例由地方國(guó)資主導(dǎo)的內(nèi)部券商整合，對(duì)于中小券商的發(fā)展或許是一大利好。說(shuō)明地方國(guó)資意識(shí)到部分小型券商因盈利能力弱、依賴通道業(yè)務(wù)、業(yè)務(wù)特色缺失及股東回報(bào)率低等問(wèn)題，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于不利地位。同時(shí)，國(guó)資體系內(nèi)的股權(quán)整合已成為趨勢(shì)，如此前東莞國(guó)資委對(duì)東莞證券股權(quán)的受讓案例進(jìn)一步印證了這一趨勢(shì)，強(qiáng)調(diào)集中資源賦能業(yè)務(wù)的重要性。整合后，券商凈資本將得到增強(qiáng)，有望在監(jiān)管分類評(píng)價(jià)體系下開(kāi)拓更廣闊的業(yè)務(wù)空間。

雖然券商行業(yè)目前仍處在下行空間中，但近期的并購(gòu)案例或說(shuō)明在監(jiān)管的推動(dòng)下，地方國(guó)資正成為證券業(yè)加速合并重組的主要?jiǎng)恿?。由地方?guó)資牽頭整合的優(yōu)勢(shì)在于，不僅能促進(jìn)內(nèi)部證券資源高效整合，形成集團(tuán)化經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，更好地服務(wù)于地方產(chǎn)業(yè)融資需求，同時(shí)，同一國(guó)資體系下的券商股權(quán)關(guān)系清晰，合并重組流程簡(jiǎn)化，特別是上市企業(yè)兼并非上市企業(yè)的模式避免了退市等復(fù)雜問(wèn)題，顯著節(jié)約了時(shí)間與溝通成本。這一戰(zhàn)略調(diào)整或預(yù)示著證券行業(yè)格局的新變化與國(guó)資力量的新布局。