財聯社4月8日訊，繼國際金價再度飆上新高后，清明假期歸來的A股首個交易日，以黃金為代表的“元素周期表”、油氣、電力等資源行業再度走強，而在節前，相關行情已然啟動。關于市場周期風格/上游資源回歸的討論近期人聲鼎沸，招商證券復盤稱，3月以來大宗商品周期復蘇，初期主要交易美聯儲降息預期，但隨著美聯儲降息預期不斷推遲大宗仍然強勢，則主要受美元內在價值貶值和全球需求改善兩方面因素共同驅動。

近幾日，數家券商紛紛對于順周期、資源品、貴金屬等投資熱點發表了新的觀點。其中一些機構仍在觀望4月上市公司業績與經濟數據帶來的影響，一些機構認為實物資產開啟回歸之路。另一些機構則認為資源品短期性價比已開始降低。

民生證券：實物崛起，打好順風局

近期，民生證券策略團隊對于節前席卷A股的資源浪潮數次發聲。其最新的觀點為：無論美國“降息”是否發生，實物資產/金融資產似乎正在以雙向奔赴的方式完成回歸，黃金——工業金屬——能源——黃金的順序可能是主導。

關于補庫周期開啟的敘事，民生證券觀點表示，當下中外產業鏈陸續開啟的中下游制造業補庫周期與過去不同，短期看：本輪周期上游并未累積過量的庫存，相對中下游反而處于有利位置。中期看，當下上游的供給約束依然強烈，中下游反而是產能更為過剩的一方。長期來看，當前的價格并未處于絕對的高位，尚未對下游需求形成壓制，下游仍在結構出清的過程中。

民生證券提示投資者，資源股估值博弈和“信息優勢”的潛伏程度較低：一個很好的指示是當成交金額占比觸及高位時，超額收益會繼續上升，投資者在TMT板塊中養成的博弈思維在理解資源股上可能并不適用。民生證券策略團隊認為，當前上游資源市值回歸的空間依然較大，首要推薦銅、煤炭、油、資源運輸（油運、干散等）、貴金屬和鋁和其他小金屬（例如鎢）。其次推薦關注滬深300中的傳統制造龍頭（重卡、家電、造紙、工程機械、鋼鐵）受益于全球制造業的修復；同時依舊看好與實物工作量掛鉤的水電、燃氣、鐵路、公路和銀行等。

中信證券：配置型和交易型當下在紅利和資源股形成共振

中信證券觀點表示，當下配置型和交易型兩種策略在資源股上形成了共振。對于配置型資金而言，在紅利品種內部，為了規避庫存周期帶來的價格擾動影響自由現金流回報和分紅回報的穩定性，供給受限的資源品更受青睞；對交易型資金而言，全球經濟狀況超預期，階段性庫存周期上行疊加供給受限帶來資源品價格短期內強勢表現，很大程度上滿足了短線資金對于即時性信號驗證和股價彈性的需求。在這種環境下，原先具備紅利屬性的不少資源股，甚至是制造業公司以及公用事業公司，疊加了再通脹、漲價、安全等多種宏觀敘事邏輯，從單純的紅利類資產轉變為主題型資產，短期波動明顯加大。

國投證券：當前資源品定價存在內生不穩定性，是圍繞黃金的擴散交易

國投證券表示，近期資源股大漲引發市場高度關注。清明假期全球大宗商品多數延續此前上漲趨勢，可以明確地說：1、資源品持續定價最佳邏輯是在于驗證“二次通脹”出現，但“二次通脹”目前不具備事實基礎，當前資源品定價存在內生不穩定性；2、目前上漲資源品背后的定價邏輯并不盡相同，而通過大宗價格去美元化定價的宏觀敘事假設太強，國投證券認為：本輪資源品定價源頭來自于黃金，當前更多是圍繞景氣基于黃金定價的擴散交易行為。面對4月市場的結構問題，傾向于延續高股息+科技+出海交錯格局，出海定價將更具備盈利增長的支撐優勢。有色板塊擴散定價規律：1、貴金屬先漲；2、重要工業金屬其次（例如銅，銀等、根據是金銅/銀比）；3、一般工業金屬（鋅、鋁、鉛）；4、稀有金屬和稀土等。

招商證券：大宗商品數輪上漲行情中有色金屬細分領域輪番占優

招商證券觀點表示，復盤2005年以來大宗商品5輪上漲行情，有色金屬細分領域有較為明顯的輪番占優特征，貴金屬和小金屬往往最先開始上漲，工業金屬行業緊跟其后，小金屬行業在行情末端大概率會出現再次補漲。后續關注有色金屬內部輪動的補漲機會，如小金屬和稀有金屬。除此之外，全球經濟復蘇和美元內在價值貶值下，A股以滬深300和中證A50為代表高ROE自由現金流雙高的核心資產對外資具備較高配置價值。

申萬宏源：A股再通脹交易，核心邏輯仍在供給側

申萬宏源觀點認為，短期，周期股行情向供給邏輯較弱的方向擴散，反映出需求樂觀預期也在發酵，這是短期性價比降低的信號。有色金屬、鋼鐵、石油石化、化工短期賺錢效應確實已擴散至高位。如果關注需求上行的可能性，建議用有其他邏輯保護的資產，來覆蓋潛在的需求超預期：有分紅比例提升預期的白酒可以覆蓋經濟超預期的收益。國產新能車爆款頻出是需求側主要的結構性亮點，這部分超額收益也可以通過配置供給側最早改善的動力電池行業來覆蓋。

華鑫證券：4月決斷的三大機會為順周期、出海線和業績線

華鑫證券觀點表示，3月份中國制造業PMI升至50.8%，時隔5個月重回擴張區間。雖有一定的季節性因素，但更多的是受工業生產、出口、消費企穩復蘇所驅動。因此本周A股市場已在嘗試復蘇交易，石油石化、有色、農業、化工順周期關注度提升。同時，近期海外地緣局勢升級，國際油價創階段新高，市場重回通脹交易，美國降息預期推遲。預計4月A股延續震蕩走勢，三大投資機會在于順周期、出海線、業績線。順周期方面，可特別關注海外主導定價的大宗商品，邏輯為宏觀資產荒+供給緊約束，還疊加各自的催化，如黃金、原油、銅。

國金證券：周期風格整體行情的持續性仍有待觀察

國金證券認為周期風格整體行情的持續性仍有待觀察，維持4月A股市場波動率或趨于上升，建議成長逢高止盈，并逐步切換至價值防御的觀點。建議警惕邊際上“填坑式”改善，當重視總量趨勢。

西部證券：高股息穩健持有，順周期的重視度逐步提升

高股息穩健持有，順周期的重視度逐步提升，成長要等情緒和籌碼消化后方能迎來新一輪上漲動能。具體而言，行業配置觀點一是保持對高股息的持有，側重資源類高股息。在泛高股息中，值得持續關注三類因素，進行結構性的再優化：資源類高股息；泛高股息中的順周期板塊品種；有即將成為高股息潛力的各行業新品種。二是對政策支持的方向比如機械、家電的更新。三是對于成長要進行內部的高低切換調結構。

信達證券：啞鈴策略一端的上游周期業績可能會再次走強

啞鈴策略是過去1年最有效的配置策略之一，一端是ROE穩定的低估值板塊，另一端是AI和其他各類主題。展望未來1年，鑒于全球庫存周期企穩回升，啞鈴一端中的上游周期業績可能會再次走強，建議全年超配。啞鈴策略的另一端，AI還處在產業早期，表現的持續性往往會受到市場波動的影響。

廣發證券：階段性提升對上游中偏全球定價的資源品行業的關注

廣發證券策略團隊表示，今年1月以來，全球制造業PMI回到了50上方，若全球制造業PMI繼續復蘇，將對A股這些資產及行業產生影響：第一，全球制造業復蘇，意味著部分全球定價的工業品供需格局改善，銅、油上漲概率較高，A股上游資源行業受益（工業金屬/石油石化）；第二，全球制造業PMI改善意味著中國出口鏈制造業的需求復蘇，從而觀測到中觀數據的訂單及收入驗證，帶動出口鏈行業的股價表現。

當下可以階段性對上游當中偏全球定價的資源品行業提升關注：工業金屬/石油石化。2024年景氣投資的方向依然需要關注結構性外需的機會，尤其是對美耐用品需求回暖的相關鏈條，這有望構成“景氣成長類”資產中貫穿全年的行業主線：電子中的存儲部件，家電中的空調洗衣機電視機，汽車中的客車，輕工中的家具，機械中的手動或機用工具。

周期風格當下的估值水平如何？

周期風格討論度爆棚，但其目前真實的估值水平是否已經過熱？以萬得順周期指數為例，該指數主要成分為工業金屬、煤炭、化工、工程機械以及銀行等行業的一些代表性上市公司。其目前的估值PE（TTM）居于近五年的42.91%分位，仍在均值以下區間。

圖：萬得順周期指數(8841422.WI)近五年PE（TTM）變化

周期風格內部，行業估值各有分化。據Choice數據，當前PE估值在歷史分位數20%以下水平的周期行業有：有色金屬、基礎化工、建筑、機械、國防軍工、電力設備及新能源。當前PB估值在歷史分位數20%以下水平的周期行業有：有色金屬、鋼鐵、基礎化工、建筑、建材、機械、國防軍工、房地產、交通運輸。

從倉位來看，華泰證券觀點表示，3月以來，以煤炭/公用事業為代表的高股息資產漲勢有所回落但倉位集中度持續提升，且TMT和高股息板塊倉位的分化更加明顯，反映投資者對防御性資產偏好的進一步增強。從預估倉位、估值、換手率和成交額占比多個角度來看，石油石化、銀行或具備板塊內部高低切換機會。倉位角度，高頻倉位測算數據顯示，截至3月31日，煤炭、公用事業、交運倉位分位數（2016年以來）較高，石油石化倉位分位數處于中等區間；煤炭、公用事業板塊成交額占比、換手率均有所回落但在紅利板塊內部仍處于相對較高水平，而石油石化、銀行成交額占比、換手率處于較低水平。