? ? ? ? 《電鰻財(cái)經(jīng)》文 / 李炳瑤

2023年12月15日，江蘇樂爾環(huán)境科技股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱樂爾股份)深交所IPO完成了對(duì)第一輪問詢的回復(fù)，并于2023年12月28日收到了第二輪問詢。

招股書顯示，樂爾股份是一家集飛灰螯合劑銷售、飛灰處理綜合運(yùn)營服務(wù)、環(huán)境監(jiān)測(cè)及治理設(shè)備銷售、動(dòng)物無害化處理業(yè)務(wù)于一體的綜合性環(huán)保處理高新技術(shù)企業(yè)。該公司主營業(yè)務(wù)包括飛灰螯合劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，提供飛灰處理綜合運(yùn)營服務(wù)、動(dòng)物無害化處理，以及環(huán)境監(jiān)測(cè)及治理設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

在閱讀該公司提供的上市資料時(shí)，《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，樂爾股份計(jì)劃用6000萬元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金，卻用5000多萬元“蓋樓”，其產(chǎn)能利用率在2023年大幅下降。此外，與同行可比公司相比，該公司的研發(fā)投入并不占優(yōu)，其毛利率波動(dòng)較大。實(shí)控人股權(quán)曾被代持。

6000萬募資補(bǔ)流 5000多萬“蓋樓”

招股書顯示，此次IPO，樂爾股份計(jì)劃募集資金24553.61萬元，其中，8526.54萬元用于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目，4652.28萬元用于綜合運(yùn)營服務(wù)信息化建設(shè)項(xiàng)目，5374.79萬元用于總部大樓建設(shè)項(xiàng)目，6000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

值得注意的是，樂爾股份用6000萬元募集資金補(bǔ)充流動(dòng)資金的同時(shí)，該公司在2021年分紅2001.39萬元。此外，在巨額募資補(bǔ)流的同時(shí)，該公司還要用巨額募集資金“蓋樓”。在第一輪問詢中，發(fā)審委要求發(fā)行人就募投項(xiàng)目擬建研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、綜合運(yùn)營服務(wù)信息化建設(shè)項(xiàng)目、總部大樓建設(shè)項(xiàng)目的具體內(nèi)容、原因及必要性做詳細(xì)說明。

招股書顯示，從2020年至2022年以及2023年1-6月(以下簡(jiǎn)稱報(bào)告期)，樂爾股份來自飛灰處理綜合運(yùn)營服務(wù)的收入占比分別為54.39%、52.96%、49.76%和49.4%，來自飛回螯合劑銷售的占比為28.65%、37.44%、33.53%和48.74%;來自環(huán)境監(jiān)測(cè)及治理設(shè)備銷售的收入占比為16.96%、9.6%、16.7%和0.82%。

值得注意的是，在2023年1-6月份，樂爾股份的產(chǎn)能利用率出現(xiàn)了大幅下降。報(bào)告期內(nèi)，該公司的液體飛灰螯合劑的產(chǎn)能利用率分別為71.54%、94.92%、95.39%和76.68%，同期固體飛灰螯合劑的產(chǎn)能利用率分別為95.88%、18.12%、22.67%和10.93%。

對(duì)于產(chǎn)能利用率的下降以及本次募投項(xiàng)目未涉及飛灰螯合劑生產(chǎn)建設(shè)的主要原因，樂爾股份在回復(fù)問詢函中表示，報(bào)告期內(nèi)使用自有資金完成了飛灰螯合劑新增產(chǎn)線的建設(shè)及投產(chǎn)(新增50000噸液體螯合劑、10000噸固體螯合劑產(chǎn)能)，并已實(shí)施過一次產(chǎn)線技改(新增14000 噸液體螯合劑產(chǎn)能)，當(dāng)前公司飛灰螯合劑產(chǎn)能已足以滿足生產(chǎn)經(jīng)營所需。

研發(fā)投入不占優(yōu) 毛利率波動(dòng)大

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，樂爾股份的研發(fā)費(fèi)用分別為1297.25萬元、1391.69萬元、1839.08萬元和917.14萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為5.87%、4.48%、4.75%和5.67%;同期可比公司的均值6.05%、6.48%、5.83%和6.43%。

截至2023年6月30日，樂爾股份合計(jì)擁有149項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利36項(xiàng)。值得注意的是，其中14項(xiàng)是注冊(cè)取得，其他22項(xiàng)是轉(zhuǎn)讓取得。

報(bào)告期內(nèi)，樂爾股份的毛利率分別為42.25%、38.65%、35.51%和43.65%，該公司的毛利率呈現(xiàn)較大的波動(dòng);同期同行可比公司的均值分別為28.96%、29.98%、29.6%和34.27%，同期同行可比公司的毛利率均值在持續(xù)走高。

不過，研發(fā)投入不占優(yōu)的情況下，樂爾股份的毛利率卻高于同行可比公司。對(duì)此，樂爾股份的解釋是，主要系公司不存在同行業(yè)上市公司，公司產(chǎn)品與服務(wù)和上海洗霸、賽恩斯有所差異，針對(duì)性處理的污染物、處理方式也有所不同，屬于不同細(xì)分領(lǐng)域。但報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率水平與行業(yè)平均毛利率水平變動(dòng)趨勢(shì)較為一致。

報(bào)告期內(nèi)，樂爾股份營業(yè)收入分別為2.21億元、3.11億元、3.88億元和1.62億元;凈利潤分別為1519.26萬元、4532.55萬元、6337.48萬元和3235.46萬元。

報(bào)告期內(nèi)，樂爾股份確認(rèn)的政府補(bǔ)助金額分別為291.77萬元、1,047.16萬元、441.26萬元和436.91萬元，占當(dāng)期利潤總額的比例分別為14.35%、18.68%、5.93%和11.12%。

在招股書中，樂爾股份稱，2021年度政府補(bǔ)助金額較高，主要是由于當(dāng)年度公司確認(rèn)了產(chǎn)業(yè)扶持政策資金402.48萬元、扶持環(huán)保項(xiàng)目補(bǔ)貼301.48萬元等。

實(shí)控人股權(quán)曾被代持

招股書顯示，徐亞軍直接持有樂爾股份905.6623萬股股份，占此次發(fā)行前該公司股本總額的27.92%;徐亞軍持有嘉興海櫟38.91%的出資份額，同時(shí)擔(dān)任嘉興海櫟的執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過嘉興海櫟間接控制發(fā)行人35.56%的表決權(quán);徐亞軍持有寧波大榭53.41%的出資份額，同時(shí)擔(dān)任寧波大榭的執(zhí)行事務(wù)合伙人，通過寧波大榭間接控制發(fā)行人15.29%的表決權(quán)。綜上，徐亞軍直接或間接控制發(fā)行人的表決權(quán)合計(jì)為78.77%，為發(fā)行人的實(shí)際控制人。

招股書顯示，樂爾股份的前身為南通樂爾環(huán)保科技有限公司，2013年12月9日，自然人徐亞軍、張超以貨幣資金方式出資設(shè)立南通樂爾。

資料顯示，樂爾股份原股東張超存在代徐亞軍持有公司股份的情形。樂爾股份的前身為南通樂爾，成立之初注冊(cè)資本為3000萬元，其中徐亞軍以貨幣出資2400萬元，張超以貨幣出資600萬元。徐亞軍和張超分別持股80%和20%。

經(jīng)審驗(yàn)，截至2013年12月9日止，南通樂爾已收到全體股東繳納的實(shí)收資本合計(jì)1000萬元，其中徐亞軍實(shí)繳出資800萬元，張超實(shí)繳出資200萬元。

經(jīng)核查，南通樂爾設(shè)立時(shí)，張超所持的全部股份均系代徐亞軍持有，為避免后續(xù)設(shè)立一人有限責(zé)任公司受到限制，因此在成立樂爾股份時(shí)，徐亞軍委托姐夫張超(同時(shí)為公司員工)一同設(shè)立南通樂爾。