?? ? 近日，摩根士丹利基金2024年度投資策略會舉辦，摩根士丹利基金固定收益投資部副總監施同亮在會上分享了2024年債市投資策略。他表示，展望2024年，貨幣政策預期仍將維持偏寬松的環境支持經濟轉型，資金中樞有明顯下行空間，固定收益類資產配置窗口延續。

預期政策方向順應經濟轉型

展望2024，施同亮認為，經濟基本面仍將有一定程度承壓，政策方向上預期持續順應經濟轉型。具體來看，地產方面，考慮到新模式中的“三大工程”帶動，保障性住房建設、“平急兩用”公共基礎設施建設、城中村改造等不斷落地，將在一定程度上彌補缺口。制造業和基建投資方面，預期將保持穩定。國內的制造業正在逐漸走向成熟，高端制造作為經濟轉型的方向得到信貸的大力支持，競爭力不斷提升，如新能源車、工程機械等，出海的競爭力持續。出口方面，考慮到外需回落，出口將有一定轉弱。

政策方面，整體上財政的方向將更加以中央主導，偏向經濟轉型和高質量發展領域。貨幣政策方面，預期仍將維持偏寬松的環境支持經濟轉型與防風險，匯率壓制預計邊際緩解，總量寬松的掣肘減小，結構性的政策仍是重點。

海外方面，美國經濟當前整體處于過熱后期到滯漲前期就業市場再平衡和通脹緩慢回落的階段，隨著通脹降溫，美債利率呈下行趨勢，利率下降有利于風險資產定價，對A股的影響更大，相較而言，債市表現與國內經濟和政策節奏相關性更高。

資金中樞有下行空間，信用債配置優選穿越周期主體

談及債市策略，施同亮表示，全年來看，債市整體可能呈現倒N型走勢，全年區間波動，整體中樞將有下行空間，節奏上依然圍繞政策預期和現實博弈。

信用債方面，目前短久期信用利差屬于歷史偏低水平，考慮到城投化債力度較大，邊際違約風險緩釋，但實際區域經濟差異較大，看好核心城市群中具備較強人口、產業基礎的區域城投債。產業債方面，需綜合考慮實際經營情況和政府的支持力度，優選穿越周期主體。

另外，在商業銀行次級債方面，其交易活躍，長久期具有一定配置價值。2023年以來，銀行次級債交易活躍度上升，疊加國有大行及股份行存量占比超80%，面臨信用風險較小，商業銀行次級債成為利率債的放大器。目前，3~5年期次級債利差處于歷史中位數，且絕對信用利差高于同等級城投，具備一定配置價值。

轉債資產賠率占優

整體來看，施同亮認為，對轉債資產相較2023年更加樂觀，權益不乏結構性機會，較高的股債性價比和較低點位，對應著權益類資產的高賠率。當前轉債受股票逆勢影響拖累，呈現配置的窗口期，若年內出現反彈，向上收益十分可觀。

轉債供需格局優化，純債環境支撐估值，預計維持中樞高位震蕩，系統性風險無憂，但需要關注負債端穩定性和流動性沖擊，通過倉位管理和對估值偏離度的跟蹤，盡量規避價格偏離帶來的階段性沖擊風險。配置上，重點關注景氣度向好的行業，性價比較高的龍頭機會。