《電鰻財(cái)經(jīng)》文/李萬(wàn)鈞

一家上市公司，一家苦苦尋求上市的磷化工巨頭，聯(lián)手了。

《電鰻財(cái)經(jīng)》注意到，江山股份(600389)和甕福集團(tuán)計(jì)劃投資220億元打造磷化工循環(huán)一體化產(chǎn)業(yè)鏈，預(yù)期產(chǎn)值將達(dá)到340億元，前者是一家上市公司，后者是一家計(jì)劃借殼上市、但處于“中止”狀態(tài)的公司。這是一筆“超常”投資，據(jù)披露信息，江山股份和甕福集團(tuán)合計(jì)凈資產(chǎn)199.96億元，2022年合計(jì)營(yíng)業(yè)收入452.15億元，這簡(jiǎn)直是再造一個(gè)化工帝國(guó)的節(jié)奏。

江山股份同時(shí)披露了發(fā)行12億元的可轉(zhuǎn)換公司債券計(jì)劃，尚未上市的甕福集團(tuán)難以依賴資本市場(chǎng)融資。那么，問(wèn)題來(lái)了，220億元資金從何而來(lái)?

220億元磷產(chǎn)業(yè)鏈投資預(yù)計(jì)產(chǎn)值超340億元

據(jù)公告，江山股份擬與甕福(集團(tuán))有限責(zé)任公司(簡(jiǎn)稱“甕福集團(tuán)”)合作，在貴州甕安經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)精細(xì)化工園白泥壩片區(qū)發(fā)展新材料及電子化學(xué)品項(xiàng)目，共同打造磷化工循環(huán)一體化產(chǎn)業(yè)鏈，總投資約220億元，項(xiàng)目全部建成達(dá)產(chǎn)后預(yù)計(jì)年產(chǎn)值可達(dá)340億元以上，雙方將簽署《關(guān)于甕安縣新材料及電子化學(xué)品項(xiàng)目的投資框架協(xié)議》。

這筆投資具有新材料和循環(huán)經(jīng)濟(jì)概念。江山股份表示，該項(xiàng)目產(chǎn)品互補(bǔ)、資源再利用實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈循環(huán)經(jīng)濟(jì)綜合利用，并延伸培育下游高價(jià)值新材料產(chǎn)業(yè)。

該項(xiàng)目占地面積約6000畝，建設(shè)周期5年，預(yù)計(jì)2024年1月開(kāi)工建設(shè)，2028年12月全部建成投產(chǎn)。從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)上看，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)稅后內(nèi)部收益率為17.71%，稅后靜態(tài)投資回收期為8.39年。

在項(xiàng)目?jī)?nèi)容上，該項(xiàng)目主要包括10萬(wàn)噸黃磷、100萬(wàn)噸團(tuán)球礦、30萬(wàn)噸燒堿、10萬(wàn)噸草甘膦、10萬(wàn)噸磷系阻燃劑、30萬(wàn)噸雙氧水、10萬(wàn)噸五氯化磷，以及相應(yīng)規(guī)模的電子化學(xué)品、飼料級(jí)脫氟磷酸三鈣、金屬硅(選址待定)、有機(jī)硅等產(chǎn)品以及配套的前端和基礎(chǔ)項(xiàng)目。

項(xiàng)目實(shí)施巧妙設(shè)計(jì) 都有自家的“田”

具體項(xiàng)目執(zhí)行上，江山股份、甕福集團(tuán)各有分工，各自主導(dǎo)能夠發(fā)揮自身優(yōu)勢(shì)的建設(shè)項(xiàng)目。在實(shí)施主體上，分別設(shè)立合資公司，分步建設(shè)、分步投資。

這樣的設(shè)計(jì)或許為未來(lái)資本運(yùn)作做準(zhǔn)備。

其一，甕安集團(tuán)已形成較完善的濕法磷化工產(chǎn)業(yè)體系，主導(dǎo)黃磷、團(tuán)球礦、氯堿、五氯化磷、雙氧水、飼料級(jí)脫氟磷酸三鈣、電子級(jí)磷酸、熱電聯(lián)產(chǎn)、黃磷尾氣綜合利用、變電站、取水工程、公用工程、“三廢”處理中心等項(xiàng)目，打造甕安基地，預(yù)估投資95.30億元。

這些建設(shè)項(xiàng)目在實(shí)施一二期后，繼續(xù)強(qiáng)鏈延鏈補(bǔ)鏈，建設(shè)電子級(jí)雙氧水、電子級(jí)氫氟酸等電子化學(xué)品項(xiàng)目、精細(xì)磷酸鹽項(xiàng)目、配套公輔工程等，預(yù)估投資28.70億元。雙方按持股比例增資。

甕安集團(tuán)主導(dǎo)的項(xiàng)目，擬設(shè)立貴州甕福江山化工有限責(zé)任公司(暫定名)實(shí)施，注冊(cè)資本33.35億元，甕福集團(tuán)認(rèn)繳出資21.6775億元、占65%股權(quán)，江山股份認(rèn)繳出資11.6725億元、占35%股權(quán)。

其二，江山股份在草甘膦和阻燃劑方面具備優(yōu)勢(shì)，主導(dǎo)草甘膦和阻燃劑等磷系產(chǎn)品項(xiàng)目，預(yù)估投資36.10億元。

江山股份設(shè)立合資公司——貴州江山作物科技有限公司，注冊(cè)資本由9000萬(wàn)元增加至12.80億元，甕福集團(tuán)全資子公司貴州甕福化學(xué)有限責(zé)任公司按持股比例35%增資4.165億元，認(rèn)繳出資由3150萬(wàn)元增至4.48億元;江山股份按持股比例65%增資7.735億元，認(rèn)繳出資由5850萬(wàn)元增至8.32億元。

其三，雙方還有共同投資項(xiàng)目，即有機(jī)硅系列產(chǎn)品項(xiàng)目。具體實(shí)施上，雙方共同投資設(shè)立合資公司投資，甕福集團(tuán)持股51%、江山股份持股49%，后續(xù)將引入戰(zhàn)略投資者或并購(gòu)重組等形式，發(fā)展有機(jī)硅及新材料產(chǎn)業(yè)。

據(jù)公告信息，本次高達(dá)220億元的投資所需資金，由雙方自籌資本金，并通過(guò)項(xiàng)目融資解決。

由此來(lái)看，江山股份、甕福集團(tuán)對(duì)投資項(xiàng)目做分割、設(shè)立各自主導(dǎo)公司以及合資公司，一方面有利于發(fā)揮各自產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，另一方面或許有利于其融資以及未來(lái)的資本運(yùn)作。

江山股份以小博大 突圍主營(yíng)業(yè)務(wù)困局

江山股份在上述220億元投資合作披露的同時(shí)，推出了發(fā)行12億可轉(zhuǎn)換公司債預(yù)案，為這次大動(dòng)作做準(zhǔn)備。

從最近三年一期的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，江山股份主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)出現(xiàn)疲軟，值得關(guān)注的是，該公司不管是資產(chǎn)規(guī)模還是營(yíng)收、利潤(rùn)規(guī)模，均弱于甕安集團(tuán)，因此，本次合作中該公司可謂做到了“以小博大”。

2020年、2021年和2022年，江山股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入51.21億元、64.84億元和83.49億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.35億元、8.16億元和18.44億元。

2023年前三季度，江山股份營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額分別下滑了49.26%、84.81%和65.56%。截至三季度末，該公司所有者權(quán)益35.98億元。

甕福集團(tuán)借殼上市“中止” 股東背景強(qiáng)大也難一路順?biāo)?/p>

消息人士向《電鰻財(cái)經(jīng)》透露，十年前甕福集團(tuán)就開(kāi)啟了上市計(jì)劃，但并沒(méi)有想象的一路坦途。

據(jù)《中國(guó)證券報(bào)》和《上海證券報(bào)》兩家法定信息披露媒體信息，目前甕福集團(tuán)正在計(jì)劃借殼中毅達(dá)(600610)上市。

貴州中毅達(dá)股份有限公司(簡(jiǎn)稱“中毅達(dá)”)擬以發(fā)行股份方式購(gòu)買甕福 (集團(tuán))有限責(zé)任公司 100%股權(quán)并募集配套資金。2023 年 3 月 2 日，上海證券交易所出具 《關(guān)于受理貴州中毅達(dá)股份有限公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金申請(qǐng)的 通知》，此后進(jìn)行了兩輪問(wèn)詢。

2024年1月2日，中毅達(dá)披露公告稱，收到上海證券交易所通知，“因申請(qǐng)文件中記載的 財(cái)務(wù)資料已過(guò)有效期，需要補(bǔ)充提交”，中止該公司發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)審核。

“中止”并非“終止”，不過(guò)甕福集團(tuán)借殼中毅達(dá)勢(shì)必要再次拖延。

甕福集團(tuán)屬于無(wú)實(shí)際控制人狀態(tài)。《天眼查》信息顯示，甕福集團(tuán)有10名股東持股，背后出資人包括中國(guó)信達(dá)資產(chǎn)管理股份有限公司(簡(jiǎn)稱“信達(dá)資管”)、貴州國(guó)資委、貴州財(cái)政廳、國(guó)投礦業(yè)、中國(guó)銀行、工商銀行、建設(shè)銀行等。前三大股東中，信達(dá)資管持股32.74%，貴州省黔晟國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)有限責(zé)任公司持股14.88%，國(guó)投礦業(yè)投資有限公司持股11.99%。

據(jù)披露，2022年和2023年1-5月份，甕福集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入368.66億元、118.68億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)44.90億元、11.40億元。截至2023年5月末，該公司所有者權(quán)益為163.98億元。

據(jù)上述信息，2022年，江山股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入83.49億元，甕福集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入368.66億元，合計(jì)452.15。截至2023年三季度末，江山股份所有者權(quán)益35.98億元，截至2023年5月末，甕福集團(tuán)所有者權(quán)益163.98億元，合計(jì)199.96億元。對(duì)比來(lái)看，兩家公司本次計(jì)劃投資總額220億元、預(yù)計(jì)產(chǎn)值340億元，這將是新建一個(gè)化工帝國(guó)，而且在資產(chǎn)控制上各有所屬。

《電鰻財(cái)經(jīng)》將持續(xù)關(guān)注江山股份、中毅達(dá)和甕福集團(tuán)動(dòng)態(tài)。