????????《電鰻財經》文 / 李瑞峰
????????11月3日，上海譽帆環境科技股份有限公司(以下簡稱譽帆科技)深交所主板IPO成功過會。招股書顯示，譽帆科技主要從事排水管網系統的智慧診斷與健康評估、病害治理以及運營維護業務，業務涉足排水管網維護全產業鏈，包括咨詢、診斷、治理、養護和設備制造等領域，主要服務對象為政府相關部門和事業單位及國有企業。
????????在閱讀該公司提供的上市資料時，《電鰻財經》注意到，譽帆科技的研發費用率落后于同行，其核心技術人員“莫名”消失。而且，在研發投入不占優的情況下，該公司毛利率“異常”高于同行。此外，值得注意的是，譽帆科技的“變現能力”不足，此次IPO該公司計劃用1.2億元募集資金補充流動資金。
????????研發投入落后同行 核心技術人員“莫名”消失
????????招股書顯示，此次IPO，譽帆科技計劃用10943.59萬元投入研發中心建設項目，占到總募集資金的20%。
????????從2020年至2022年以及2023年1-6月(以下簡稱報告期內)，譽帆科技的研發費用分別為2,046.78萬元、2,380.85萬元、2,211.83萬元和1350.94萬元，占營業收入的比例分別為4.47%、4.76%、4.31%和5.1%。同期，同行業可比公司研發費用率平均值分別為4.85%、5.57%、5.83%和6.07%。譽帆科技2022年的研發投入出現下降，且研發費用率也低于同行平均水平。
????????對此，譽帆科技的解釋是，2020年度至2021年度，公司研發費用率與可比公司平均水平不存在較大差異;2022年度，公司研發費用率低于可比公司平均水平，是受可比公司中數字政通的當期研發費用率較高所致，主要系其主營業務涉及軟件開發等內容，相應的研發費用率較高。
????????另外，值得注意的是，譽帆科技IPO受理后的兩次申報材料中出現了核心技術人員的變動，譽帆科技對此并未做出解釋。
????????譽帆科技在其2022年10月預披露的招股書中披露，該公司核心技術人員李萬朝是工程專業工程師，自2019年4月起擔任公司的技術總監。李萬朝主要負責統籌譽帆科技的研發管理工作，參與了公司內部多項工藝設備的改進，提出了氣翻設備的設計與制造，紫外光固化的研發與制造等多項公司內研發項目，參與多項發明專利的研究與實施。
????????而此后，該公司在2023年3月1日的申報稿招股書中披露，李萬朝已不在譽帆科技的核心技術人員名單中，核心技術人員隨意變動，是職務變動還是人員離職?譽帆科技沒有做詳細說明。
????????另外，對比譽帆科技兩版招股書披露的內容，可以得出，該公司員工人數的披露也存在調整。
????????據第一版招股書披露，報告期內，譽帆科技及其子公司合計在冊員工人數分別有666人、926人、1,065人和1,141人。而第二版招股書披露，同期，譽帆科技及其子公司合計在冊員工人數分別為657人、915人、1,065人和1,131人，僅2021年的人數與第一版招股書相同。
????????第一版和第二版招股書披露的合并范圍以及變化情況均一致，對員工人數不一致的情況，譽帆科技表示系對原有員工人數中的“實習生”進行了剔除。
????????業績“含金量”不高 1.2億募資補流
????????招股書顯示，此次IPO，譽帆科技計劃用12000萬元募集資金補充流動資金，占其總募集資金的22%以上。由此可見，譽帆科技的貨幣資金較為緊張。
????????報告期內，譽帆科技的貨幣資金分別為5505.02萬元、19607.91萬元、8477.17萬元和7049.18萬元，占當期流動資產的比例分別為10.2%、25.38%、10.08%和8.01%，占比總體在下降;同期該公司的應收賬款余額占比分別為49.12%、32.24%、39.6%和41.55%，合同資產占比分別為35.17%、37.75%、45.75%和45.66%。
????????由此可見，該公司流動資產中貨幣資金占比不高，而應收賬款和合同資產占比卻占了絕大多數。報告期內，譽帆科技分別實現營業收入45,788.37萬元、50,015.76萬元、51,301.31萬元和26,466.68萬元，凈利潤分別為7,383.64萬元、9,640.07萬元、7,882.54萬元和2,632.83萬元。譽帆科技報告期內營業收入呈增長態勢，但2022年出現了增收不增利的情況，凈利潤同比下滑了18.23%。
????????報告期內，譽帆科技的主營業務毛利率分別為47.40%、52.60%、48.26%和42.545，2022年較上一年下滑4.34%，或是導致公司增收不增利的原因。
????????譽帆科技表示，2022年公司部分項目人員無法現場開展作業，同時，公司生產計劃無法連貫執行，使得生產效率下降，但公司相關固定成本支出并未減少，導致毛利率降低。
????????招股書披露的信息顯示，由于譽帆科技的主要客戶為政府相關部門、事業單位及國有企業，2022年，該類客戶資金相對緊張，項目回款較差，導致譽帆科技應收賬款規模增長較多;另外，譽帆科技在2022年對前期的部分應付賬款進行了支付，導致現金流大幅下降。
????????報告期內，譽帆科技經營活動產生的現金流量凈額分別為-573.24萬元、4,108.99萬元和-7,715.18萬元和-3,054.04萬元。經營活動產生的現金流量凈額與凈利潤差距較大。
????????對于上述問題問題，《電鰻財經》向譽帆科技發去了求證函，截至發稿時并未收到該公司對相關問題的回復。
????????毛利率“異常”高于同行
????????招股書顯示，報告期內，譽帆科技的毛利率分別為47.48%、52.69%、48.26%和42.54%，同行業可比公司毛利率的平均值分別為39.41%、38.55%、37.06%和39.85%，毛利率較同行均值至少高了8個百分點。
????????在研發投入占比不占優的情況下，譽帆科技是如何做到在研發費用率低于同行均值的情況下，毛利率卻能始終高于同行均值?而且，在同行毛利率均值持續下滑的情況下，為何譽帆科技毛利率的走勢卻不一?
????????對此，譽帆科技的解釋是，關于毛利率與可比公司在數據表現上的差異，其實是由于可比公司各自主要業務內容的差異對數據計算的結果帶來了較大影響導致的。譽帆科技所在的行業中僅有個別上市公司的部分業務與公司相同，可比公司與公司在主要服務內容等要素上均存在較大差異，目前A股市場上基本沒有從事地下管網綜合解決業務的上市公司，選取的各可比公司的細分業務內容及業務結構有所不同，公司和部分可比公司的工藝技術亦有所差異。
