? ? ? ? 《電鰻財(cái)經(jīng)》文/尹秋彤

日前，澎立生物醫(yī)藥技術(shù)(上海)股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)：澎立生物)科創(chuàng)板IPO審核狀態(tài)更新為“已問(wèn)詢(xún)”，擬融資6.01億元，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券。招股書(shū)顯示，澎立生物主要從事提供藥物及醫(yī)療器械臨床前研究CRO服務(wù)，并于2021年通過(guò)收購(gòu)實(shí)驗(yàn)用鼠供應(yīng)商標(biāo)的，開(kāi)始從事實(shí)驗(yàn)動(dòng)物銷(xiāo)售。目前，藥物臨床前CRO服務(wù)為公司的主要收入來(lái)源，占比約達(dá)70%。不過(guò)，澎立生物在審核問(wèn)詢(xún)函答復(fù)中表示，隨著創(chuàng)新藥投融資熱度減弱，下游客戶(hù)研發(fā)投入增速放緩進(jìn)而導(dǎo)致其外包需求增長(zhǎng)放緩，公司年內(nèi)藥物臨床前CRO服務(wù)的業(yè)務(wù)開(kāi)展受到影響，毛利率呈波動(dòng)趨勢(shì)。

《電鰻財(cái)經(jīng)》經(jīng)調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)，公司此次IPO招股書(shū)還存在很多疑點(diǎn)，尤其是商譽(yù)高企絞殺業(yè)績(jī)以及呈現(xiàn)出來(lái)的現(xiàn)金流惡化，牽動(dòng)著市場(chǎng)的眼球。對(duì)于本網(wǎng)發(fā)去的求證函，澎立生物至今未回復(fù)。

商譽(yù)高企絞殺業(yè)績(jī)

從10月20日的問(wèn)詢(xún)回復(fù)來(lái)看，公司稱(chēng)，截至 2023 年 9 月末，發(fā)行人在手訂單 1.87 億元，較 2022 年末 1.53 億元的在手訂單金額有所增長(zhǎng)，增幅為 22.22%，在手訂單充足，為以后的業(yè)績(jī)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)奠定良好的基礎(chǔ)。

從此前發(fā)布的招股書(shū)披露的財(cái)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，澎立生物近年來(lái)營(yíng)收、凈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，2019-2021年以及2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別約為6780.55萬(wàn)元、1.11億元、1.93億元、1.8億元;對(duì)應(yīng)實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)分別約為786.14萬(wàn)元、1452.82萬(wàn)元、3740.31萬(wàn)元、3953.3萬(wàn)元。

雖然凈利連年增長(zhǎng)，但相較公司凈利，澎立生物背后商譽(yù)值更高。

截至最新報(bào)告期末，澎立生物商譽(yù)4239.39萬(wàn)元，主要是在2021年9月收購(gòu)上海吉輝所致。據(jù)澎立生物介紹，上海吉輝主要從事實(shí)驗(yàn)用大小鼠等動(dòng)物的繁育及銷(xiāo)售，其繁育體系嚴(yán)格按照實(shí)驗(yàn)大小鼠遺傳學(xué)質(zhì)量控制標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行。澎立生物稱(chēng)，公司收購(gòu)上海吉輝可實(shí)現(xiàn)在上游實(shí)驗(yàn)動(dòng)物生產(chǎn)繁育環(huán)節(jié)的布局，有利于增強(qiáng)公司對(duì)實(shí)驗(yàn)動(dòng)物的品質(zhì)控制能力，同時(shí)還可有效保障自身CRO服務(wù)的實(shí)驗(yàn)動(dòng)物供給，使公司建立起全鏈條服務(wù)能力，上述收購(gòu)作價(jià)7000萬(wàn)元。

不過(guò)，就上海吉輝2022年前三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，公司報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)僅265.68萬(wàn)元，而2021年全年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1346萬(wàn)元。

A股市場(chǎng)上，上市公司商譽(yù)減值侵蝕公司業(yè)績(jī)的情況已經(jīng)屢見(jiàn)不鮮，對(duì)于IPO公司，其商譽(yù)值也是監(jiān)管層關(guān)注的重點(diǎn)，澎立生物未來(lái)如何防范商譽(yù)減值絞殺公司業(yè)績(jī)?但據(jù)公司的問(wèn)詢(xún)回復(fù)稱(chēng)，經(jīng)評(píng)估，截至 2021 年 12 月 31 日和2022 年 12 月 31 日，上海吉輝經(jīng)營(yíng)情況良好，包含商譽(yù)的資產(chǎn)組可回收價(jià)值均大于其賬面價(jià)值，無(wú)需計(jì)提減值準(zhǔn)備，不存在商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)

估值蹊蹺大增14倍

報(bào)告期內(nèi)，澎立生物共經(jīng)歷6次股權(quán)轉(zhuǎn)讓、9次增資、1次股份制改造及1次注冊(cè)資本幣種變更，尤為注意的是，公司存在短期內(nèi)估值暴增的情況。

2019年12月，澎立生物進(jìn)行了第一次增資，上海景數(shù)、泓笙投資分別以500萬(wàn)元認(rèn)繳新增注冊(cè)資本101.33萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)公司投后估值為2.2億元;2020年5月，在第二次增資中，澎立生物對(duì)應(yīng)投后估值為3.8億元;時(shí)隔僅兩個(gè)月，澎立生物估值再度上調(diào)，2020年7月公司進(jìn)行第三次增資，對(duì)應(yīng)投后估值4億元。第四次增資則是公司員工持股平臺(tái)增資，在第五次增資中，即2021年8月，澎立生物估值較2020年7月直接翻3倍，彼時(shí)投后估值12億元。公司第五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓及第七次增資時(shí)間相同，均在2021年10月，雖然較第四次增資僅時(shí)隔兩個(gè)月，但澎立生物估值已經(jīng)超20億元。增資、股權(quán)轉(zhuǎn)讓雖然均在2021年10月，不過(guò)澎立生物還出現(xiàn)估值不一致的情況，第五次股權(quán)轉(zhuǎn)讓對(duì)應(yīng)的投后估值為20億元，第七次增資對(duì)應(yīng)的投后估值為22.65億元。

2021年12月，澎立生物又進(jìn)行了第六次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)井?dāng)時(shí)估值又升至28億元。2022年3月，在澎立生物第八次增資中，江西濟(jì)麟、紅杉恒辰、上海敬篤、青島乾道等公司認(rèn)繳了新增注冊(cè)資本，彼時(shí)公司投后估值再度增至32.2億元。

可見(jiàn)，2019年12月第一次增資時(shí)后估值為2.2億元，到了2022年3月竟到了32.2億元，3年不到的時(shí)間翻了近14倍。

企業(yè)估值在短短兩三個(gè)月出現(xiàn)大增，這其中的原因就需要企業(yè)重點(diǎn)說(shuō)明。

遺憾的是，據(jù)最新招股書(shū)顯示，澎立生物擬公開(kāi)發(fā)行人民幣普通股不超過(guò)12,493.62萬(wàn)股，不超過(guò)發(fā)行后總股本的25%，募資約6.01億元，按此計(jì)算公司估值約24.04億元。這意味著一年時(shí)間公司估值回落了近1/4;另一方面，第八次增資的對(duì)象江西濟(jì)麟、紅杉恒辰、上海敬篤、青島乾道等公司也將賬面浮虧。

現(xiàn)金流出現(xiàn)惡化

據(jù)顯示，2019-2021年以及2022年前三季度，澎立生物存貨賬面價(jià)值分別為1075.7萬(wàn)元、1554.81萬(wàn)元、2455.66萬(wàn)元、5175.18萬(wàn)元，存貨規(guī)模隨業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大而逐年上升。

隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴(kuò)大，報(bào)告期內(nèi)公司應(yīng)收賬款凈額分別為588.29萬(wàn)元、1177.12萬(wàn)元、2912.64萬(wàn)元和5877.65萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為8.68%、10.60%、15.09%和32.68%。而毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)澎立生物主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為44.49%、47.36%、52.08%和49.62%，雖然有波動(dòng)但總體保持較高的水平。

公司在招股書(shū)中提示稱(chēng)，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，若未來(lái)國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等發(fā)生重大

不利變化，或者公司不能在市場(chǎng)開(kāi)拓、服務(wù)能力和技術(shù)水平等方面維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，公司將面臨毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

不過(guò)，期內(nèi)澎立生物經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為1546.64萬(wàn)元、2884.67萬(wàn)元、7057.84萬(wàn)元和1821.38萬(wàn)元。

公司對(duì)此表示，下游生物醫(yī)藥行業(yè)受到宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響，導(dǎo)致下游客戶(hù)現(xiàn)金流緊張，因此公司當(dāng)期銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金有所下滑。

澎立生物對(duì)此表示，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模逐步擴(kuò)大，公司應(yīng)收賬款仍有可能進(jìn)一步增加，若未來(lái)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、客戶(hù)經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生不利變化或公司采取的收款措施不力，公司應(yīng)收賬款將面臨發(fā)生壞賬或不能及時(shí)回收的風(fēng)險(xiǎn)。

董事長(zhǎng)不披露中文名

據(jù)了解，澎立生物的前身澎立有限成立于2008年3月，由PLHK出資400萬(wàn)美元設(shè)立。目前PLHK直接持有88886495股股份，占公司總股本的23.72%，為控股股東。

澎立生物創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理JIFENG DUAN，在長(zhǎng)達(dá)373頁(yè)的招股書(shū)里，始終沒(méi)有露出他的中文名，工商登記也是如此。如果不是姐姐段藝春代持過(guò)股份，恐怕很難讓人知道他的姓氏。如果澎立生物成功上市，它的市值約24億元人民幣，JifengDuan手握的17.79%股權(quán)價(jià)值約4.23億元，進(jìn)入億萬(wàn)富翁行列。粗略估算，截至目前，戰(zhàn)投們已給澎立生物注入約4.65億元資金。上海景數(shù)套現(xiàn)6500萬(wàn)元，谷笙投資套現(xiàn)7100萬(wàn)元，JifengDuan套現(xiàn)7660萬(wàn)元。

天眼查顯示，JIFENG DUAN目前有105條任職信息，擔(dān)任股東0家，擔(dān)任高管5家，無(wú)實(shí)際控制企業(yè)。尤為注意的是，JIFENG DUAN預(yù)警提醒有63條。

其擔(dān)任法定代表人的上海吉輝實(shí)驗(yàn)動(dòng)物飼養(yǎng)有限公司發(fā)生了法定代表人變更;擔(dān)任法定代表人的澎立生物醫(yī)藥技術(shù)(上海)股份有限公司發(fā)生了法定代表人變更。擔(dān)任法定代表人的澎立生物醫(yī)藥技術(shù)(上海)股份有限公司發(fā)生了投資人變更;擔(dān)任法定代表人的上海吉輝實(shí)驗(yàn)動(dòng)物飼養(yǎng)有限公司發(fā)生了投資人變更;擔(dān)任高管的澎立檢測(cè)技術(shù)(上海)有限公司發(fā)生了投資人變更;擔(dān)任高管的蘇州旭輝檢測(cè)有限公司發(fā)生了投資人變更;擔(dān)任法定代表人的上海澎立生技醫(yī)藥研究有限公司發(fā)生了投資人變更。

董事長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)了完美套現(xiàn)，且有近百條風(fēng)險(xiǎn)纏身，如此一來(lái)，怎能保護(hù)普通投資者利益?會(huì)否有利益輸送行為發(fā)生?

《電鰻財(cái)經(jīng)》將繼續(xù)關(guān)注澎立生物IPO進(jìn)展。